过去十年，伴随着“入世”的对外开放浪潮，外汇占款、外汇储备、国际热钱等，都实现了几何级数的规模激增。不过，近两个月的货币金融数据却预示，这一趋势有结束的迹象，并且可能会带来规模不小的资本抽离。
11月21日央行的数据显示，10月份外汇占款净减少249亿元，这是2008年以来持续的人民币升值预期之下从未发生过的。纵使在三年前金融海啸之际，中国外汇储备曾短暂地出现了两个月的下滑，但外汇占款则始终未出现净减少。而结合9月份中国外汇储备下降608亿的事实，10月份一些专家学者所估计的“国际资本正在开始流出”的猜测，也得到了证实。
若这一趋势在接下来继续，那么过去十年大家都已习以为常的货币供给链条，将不得不重新审视。那什么是过去十年中国货币供给的核心链条？
“入世”十年来，外汇占款可谓形成巨额流动性的核心源头，基础货币持续扩张很大程度上受制于外汇占款。
从历史数据来看，自2001年以来，新增外汇占款呈现了爆发式的增长。2001年，当时的新增外汇占款仅为3565亿，之后随着“入世”带来的贸易便利，新增外汇占款逐年快速上升——2002年到2007年新增额分别为5366亿、1.2万亿、1.8万亿、1.9万亿、2.8万亿和2.9万亿。而在2008年这一特殊年份（中国风景独好），竟然达到了4万多亿的峰值。2009年，就是在外部需求萎缩、进出口低迷之际，这一数字依然高达2.5万亿。虽然最近两个月国际资本流向发生异动，但是全年的新增外汇占款依然会是个不菲的数字。截至10月底，中国的外汇占款的整体余额已经高达25.5万亿元。
无疑，这十年的外汇占款井喷，与中国经济持续高速增长、人民币升值预期不断强化等基本面因素密切相关。这一切，得益于对外开放程度的大幅提高，导致出口市场不断扩大，贸易顺差长期化趋势确立。
尤其是，在“入世”后的第一年，中国就一下子跃升为“FDI流入第一大国”。随后的故事一目了然：人民币事实上单边升值20%以上，国际热钱大面积进入中国，股票和房地产市场相继掀起价格泡沫。最为直接的表现是外汇储备规模已经达到3.2万亿美元，以及超过了80万亿的广义货币供给。在如此巨额的货币洪水冲击之下，已酝酿出了不可忽视的信贷和投资泡沫。
不仅如此，外汇占款的狂飙，深刻主导了货币政策的走向。过去十年，每月动辄数千亿元的外汇占款，迫使人民银行不得不动用公开市场操作和提升存款准备金等手段，主动冲销掉新增的货币供给。2006年到2008年，以及2010年下半年到今年7月，央行都分别连续十几次提升存款准备金率，为此已积累了高达16万亿元（80万亿×20%的准备金率）的存款准备金和2万亿元的央票，并且央行还需要为此付出高昂的利息成本。正是面临着如此高昂的政策执行成本，央行不得不维持较高的存贷利差，方能为银行系统输送利润。这直接阻碍了利率市场化的进程，延缓了金融业应有的制度变革。
而站在“入世”十年的当口看，目前正是国内房地产市场“挤泡沫”的关键时段，国际热钱一直是推升房价泡沫的力量之一。它们的抽离，不仅不会危及金融安全，反而会打破目前买卖双方的僵持格局。这对于迟迟不见明显效果的房地产调控，无疑是大好事。至于担忧大可不必，在目前资本项目管制之下，热钱大规模逃离不具备技术条件。
现在，困扰中国十年的外汇泛滥问题的下行态势，正是走向正常化状态的必须。伴随着外汇占款、外汇储备等的逐步回落，同时夹杂其中的巨额热钱的渐渐回吐，更是中国经济健康发展的内在要求。
当此之际，人民币汇率政策应该顺应市场趋势，切不可重回2008年到2009年那一段的“极窄幅”的波动。近期，香港市场所出现的人民币贬值预期，正是国际资本审时度势的理性选择。正如温总理日前在东亚峰会上所言，“中国将增强人民币汇率双向浮动的弹性”。唯有如此，汇率才能够更准确地引导资本流向，也有助于中国及时了解外资的流向。
