货币政策放松预期越来越强烈
2011-11-17   作者:胡月晓(上海证券)  来源:证券时报
 
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  10月份,新增信贷高于市场预期较多。虽然在货币政策累积效应的影响下,银行当前的放贷能力已经达到极限,但表外转表内的商业银行经营行为,仍推动了新增信贷的持续高增长。从市场预测情况看,10月份新增信贷的预测已超过9月份的实际数,说明市场存在着放松的预期。从各机构预测情况看,10月份对新增信贷水平预测分歧明显加大,说明机构对未来货币放松还没形成共识。尽管大家都认可物价将回落,并且也看到了房产价格的回落趋势,但对货币是否会马上放松,大家并没形成一致意见。总的来说,市场对紧缩政策将放松的预期越来越强烈。
  货币和信贷偏离趋势得到验证。银行表外活动发展的结果,使信贷和货币间走势呈现偏离格局。在现代信用货币体系下,商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币,信贷增长和货币增长几乎是同步的。由于当前我国货币创造环境和货币结构发生变化,信贷和货币走势偏离的趋势或将持续:信贷持续高增长而货币持续低位运行。这说明近期信贷增长是信贷管制政策变化的结果。2011年以来,监管部门对银行系统的资本金、风险资本拨备等监管比例要求进一步提高,同时加强了对商业银行表外业务的监管,迫使商业银行将部分表外业务转回表内,致使商业银行体系的表内信贷在放贷能力达到极限的情况下,仍屡创新高,新增信贷增长不断超市场预期增长。
  通货膨胀下行趋势已经确立。受到经济景气度降低的影响,需求因预期悲观有所改变,价格上涨的动力开始减弱,价格上涨趋势开始改变,价格波动开始回归正常。2011年10月份,全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%,环比上涨0.1%,同比连续3个月下降。从决定我国物价基本走势的食用品价格走势看,我国的猪肉、粮油等农副产品的价格受供给增加的影响,未来仍将持续下滑的态势;对经济前景的回落预期,使得总需求的扩张也比较平缓。短期制约货币放松的物价因素,已开始出现松动。
  经济过热缓解,局部现“刹车”过速现象。中国的经济增速连续4季度下降,净出口大幅度回落,消费名义增速虽然仍能保持平稳,但考虑到物价影响后,其实际增长也回落较快;唯一表现亮眼的投资从现有结构上看,由于未来房地产投资增速下滑和基础设施投资的回落,投资增长也呈现后续乏力迹象。由于信贷政策的过度收紧,以及行业内部偶然事件冲击,铁路建设过程出现了大面积放缓状况,保障房建设虽然在政治压力下保证了百分之百的开工,但许多项目出现“只挖坑、不建设”的怪现象,实际进展缓慢。维持货币政策的偏紧环境,保持适度的竞争压力,促使经济主体有转型压力,这是中国当前经济转型的客观政策环境要求。但为了避免对短期经济运转的冲击,对“度”的把握,会导致政策出现松动和收紧的不断反复过程。
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