２０１０年前三季度固定资产投资增速平稳下降，第四季度后在外汇占款和信贷供给环比快速回升的背景下，制造业和房地产投资增长较快，固定资产投资总体增速明显上升。２０１１年，要保持物价稳定，新增信贷预计控制在７万亿—７．５万亿元，外部融资环境偏紧。但由于２０１０年企业利润形势良好，企业资本金比较充裕，再加上预期真实利率不高，２０１１年全年固定资产投资增幅预计保持在２３％左右。其中，制造业投资将继续保持平稳增长的势头；房地产投资增速有所下降，但由于保障房建设的快速推进，同比增幅预计仍将在２５％左右；而基础设施投资增速将与２０１０年相比基本持平。
“中国市场形势动态分析”课题组
■课题负责人：任兴洲
■许伟 执笔
（一）固定资产投资增速总体平稳回落，但四季度有所回升
２０１０年前１１个月，城镇固定资产投资为２１０６９８亿元，同比增长２４．９％，剔除价格因素之后实际增长１９．７％，分别较上年同期下降７．２个和１７．２个百分点。同期，新开工投资项目为３０．１９万个，同比下降４．７５％。逐月来看，固定资产投资金额同比增速总体上呈平稳回落态势，但１１月份名义同比增速回升至２９％，剔除价格因素之后上升２２．３％。
从环比来看，前三季度固定资产投资增长较为平稳，但进入四季度以后，在外汇占款和信贷供给环比快速回升的背景下，制造业和房地产投资增长较快，固定资产投资总体增速明显回升。其中，１１月份名义环比增速折年率达到５８％，实际环比增速折年率为４６．９％。而２００７年至今，名义和实际的环比增速平均值在３０％左右。
（二）制造业投资继续保持稳定增长势头
２０１０年１—１０月份，在内需增长稳固、外部需求逐步复苏的背景下，制造业固定资产投资总额为５８５２４亿元，同比增长２５．７％，占城镇固定资产投资的３１．２％，增长势头较为平稳。具体来看，在能源原材料生产环节，尽管都受到节能减排、产业结构升级等因素的影响，但投资增速却有较大差异。其中，化工、石油加工、钢铁的固定资产投资前１０个月同比增速仅为１３．６％、９．９％和１．６％；而有色金属、橡胶行业的投资则由于下游的电力、电子、家电、汽车行业增长迅速保持了较快的增长势头，前１０个月两个行业固定资产投资同比增长分别达到３７．２％和３４％。机械行业投资受需求增速较快的拉动，专有设备、电气、通信、仪器仪表等子行业前１０个月投资同比增长分别达到了３４．１％、３８．７％、４４．２％和３４．９％。
（三）房地产投资增速依然强劲
２０１０年，在连续出台较为严厉的宏观调控措施抑制房价过快上涨的背景下，房地产领域的投资仍保持了较快的增长势头。１—１１月份，房地产固定资产投资完成额约５１０００亿元，占城镇固定资产投资的２４．３％，同比增长３６．７％。房地产投资之所以能够保持较高的增速，主要原因有：
一是２０１０年的房地产调控政策的着力点在于抑制投机性需求，防止房价上涨过快，但实际投向房地产开发领域的信贷资金并未呈现明显紧缩。２０１０年前１０个月，用于房地产行业固定资产投资的信贷资金为１１２４５亿元，同比增长２５％，占用于城镇固定资产投资全部信贷资金的２９．３％，与过去四年的均值基本持平。
二是房地产销售形势较好，企业资本金比较充裕。１—１１月，房地产企业的销售收入为４２２７７．９亿元，同比增长１７．５％。根据收入和利润之间的弹性粗略估计，２０１０年１—１１月房地产企业预计实现利润约７２００亿元，同比增长约３０％。
三是保障性住房建设进程加快。２０１０年５８０万套保障性住房基本全部开工，按照每套建筑面积６０平方米，每平方米建筑成本按照全国平均值估算，整个投资规模估计在８０００亿元左右，与２００９年相比增长了近８５％。尽管超过一半是在下半年开工，但根据新开工项目和投资完成额之间的领先滞后关系，大批保障性住房项目集中在下半年开工对房地产投资也有比较明显的影响。
（四）基础设施投资增幅逐步回落
２０１０年１—１０月，基础设施投资完成额为５２７９６亿元，占城镇固定投资的２８．１％，同比增长１８．２％，增速较２００９年明显下降，逆周期变动的特征较为明显。基础设施投资增速回落，主要是与经济复苏的态势逐步稳固之后，刺激政策逐步退出，政府财政支出的增长放缓相关。另外，对地方融资平台的清理也在一定程度上影响了地方基础设施投资的增长势头。
（五）中西部地区固定资产投资的比重继续提升
２０１０年，中西部固定资产投资增速高于东部地区，投资所占比重持续上升。前１０个月，中部和西部分别完成５２０４１亿元和４５３９８亿元，较去年同期增长了２８％和２７．３％，而东部完成８６４３３亿元，同比增长２２．４％；东部投资占全国投资的比重降至４７％，较２００９年下降了０．２个百分点。尤其是在基础设施领域，目前中西部地区已经成为新的投资热点。２０１０年前１１个月，中部和西部的交通（不含航空和铁路）基础设施投资占全国交通基础设施投资总额的比重分别达到２５．３％和４４．５％，比去年相应提高了０．７个和１０．８个百分点。
（一）随着工业化和城市化的快速推进，资本深化的过程仍将继续
从４５个国家的实证经验来看，人均ＧＤＰ在４０００美元至１万美元（２０００年美元价格）之间仍是固定资产形成的稳定增长期，人均ＧＤＰ为１．５万美元（２０００年美元价格）之后趋于稳定。目前我国的工业化和城市化进程快速推进，２０１０年人均ＧＤＰ将超过４０００美元，２０１５年预计将达到８０００美元左右，至少在“十二五”期间固定资产投资还将处于快速增长时期。
（二）在外部融资条件总体偏紧的形势下，固定资产投资增速仍有望保持在２３％左右
２０１１年，宏观调控的重点是实施稳健的货币政策，保持总体物价水平稳定。但控制通货膨胀和保持经济增长并不矛盾，特别是近期ＣＰＩ快速攀升的主要动力来自于农产品涨价。２０１１年是“十二五”的开局年，还需要继续加快传统产业结构升级、培育战略性新兴产业，以及完善各项基础设施和民生工程来促进经济增长方式的转型，各地投资冲动仍然存在。综合考虑，预计全年需要新增各项信贷资金７万亿—７．５万亿元，广义货币供应量的增速保持在１６％左右。根据信贷投放或者货币供给与固定资产投资的关系，并结合整个经济的增长态势和预期真实利率的水平，２０１１年全年固定资产投资预计保持在２３％左右。
（三）工业领域投资的内生动力较为强劲
２０１０年前１１个月，规模以上工业企业实现销售收入６２４４５１亿元，实现利润３８８３８亿元，分别比去年同期增长３１．８％和４９．４％。扣除各项税收以后的净资产回报率也升至历史最高水平，前１１个月平均接近１７％，显著高于贷款利率。另外，规模以上工业企业资产负债水平较低，资产负债率不足６０％。良好的资产负债表的状况和较高的资本回报率是制造业部门固定资产投资稳定增长的重要保障。另外，再考虑到国家对战略性新兴产业培育和发展的支持力度，预计２０１１年制造业固定资产投资增幅保持在２５％左右。不过，对于一些受到节能减排和产能过剩影响比较严重的重点行业，比如钢铁和石化而言，２０１１年的投资空间将受到影响，投资的重点将主要是技术创新和设备更新改造等方面。
（四）房地产投资增幅将有所回落
尽管受到宏观调控的影响，但２０１０年前１１个月房地产行业销售收入仍然比去年同期增加了１７．５％。房地产投资外部融资主要依靠信贷，受紧缩措施的影响，预计房地产企业的外部融资将会受限。特别是从资产负债表的情况来看，２０１０年房地产行业资产负债率估计达到６８％左右，超过２００９年６７％的水平。２０１１年房地产投资（不包含保障房投资）增速较２０１０年将有所回落。
而在保障性住房投资方面，依据住房和城乡建设部公布的数据，２０１０年保障性安居工程建设规模达到５８０万套，并已基本开工。２０１１年，保障性安居工程建设规模（含棚户区改造）规划为１０００万套，比２０１０年增加了４２０万套。保障性安居工程已开工项目的延续和新开工规模迅速增加，将对房地产投资起到重要支撑作用。２０１１年全国房地产投资规模增幅预计保持在２０％—２５％。
（五）基础设施投资增速与上年基本持平
我国在基础设施方面的投资在“十一五”期间明显提速，占ＧＤＰ的比重也有所提高。初步估计，２００６—２０１０年间，交通、电网、信息、水利等主要基础设施年均增速为１６．６％（名义值），投资额占ＧＤＰ的比重平均为６．８％，分别比“十五”期间提高３．６个和０．１个百分点。从促进工业化和城市化进程以及发展低碳绿色经济的角度来看，我国基础设施新建和改造投资在“十二五”期间还有比较大的增长空间。比如铁路，截至２０１０年，我国铁路长度相对国土面积的密度每１００平方公里还不到１公里，日本每１００平方公里却有６．９公里，而美国每１００平方公里也超过了２公里。此外，２００９—２０１０年间安排的基础设施项目的投资量大，投资和建设周期长，在今后３—５年都会有延续投资的需求。
不过，短期来看，考虑到工业、房地产部门的内生投资动力较为强劲，而且近期通胀压力较大，２０１１年基础设施领域的投资增速可能会有所控制，全年投资名义增速预计保持在１５％—１７％左右。