种种迹象显示，史上最严厉的调控政策可能再次沦为空调，这是通胀预期与现金泛滥的结果。
房地产市场的政策边际效用节节下降。9月29号推出的史上最严厉调控政策，没有挡住房价的步伐。政策效用期限从4月新政的四个月下降到9月新政的一个月。
先看房价，房价坚挺显示了市场各方对未来市场的预期。据国家统计局的数据，10月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.6%，涨幅比9月份缩小0.5个百分点；环比上涨0.2%。据中国指数研究院的数据，11月我国100个城市住宅平均价格较上月上涨0.82%。上海的一手房平均成交价格在10月上涨41%的情况下，再涨了27%，达到22627元平方米。这一数据显示9月新政威力不如4月。在北京、上海等十大重点城市中，除南京环比下跌0.07%外，其他9个城市房价平均高达15407元/平方米，环比上涨0.41%，同比飙升34.29%。
成交量显示市场的活跃度。中国最大的两个城市成交量非常活跃。
来自中国房产信息集团公布的最新数据显示，11月上海新房供应量达到9698万平方米，环比回升30%，受到10月低供应的影响，成交量从10月的13191万平方米下滑到了9486万平方米，环比下滑28%。但11月的成交显示了先抑后扬的走势，显示市场信心显著恢复。
北京比上海更活跃。北京房地产交易管理网数据显示，11月北京楼市期房住宅总成交量达到了10107套，继9月以后调控期再次突破万套，环比10月上涨46.6%。11月30日的成交量达到5月1日以后的记录新高。北京中原和21世纪不动产的监测表明，11月下旬二手房成交量达到6561套，环比中旬的4938套上涨超过1500套，市场反弹迹象再次出现。
虽然房价由政府控制，虽然高低档住宅开盘先后有严格限制，但调控得了一时，最终还是会现出原形。
我们低估了现金的力量。房地产调控至今，我们必须承认，收紧银行信贷无法动摇财富阶层的投资能力，我国的现金渗透率过低，而现金支付比率过高，有关方面虽然可以监控资金的走向却无法监控资金的投向，灰色收入与大量新富阶层的购买力足以支撑起中国的房地产市场。
北京就是典型的例子。根据人行的数据，今年10月，北京个人房贷大幅下挫，当月金融机构个人住房本外币贷款增加11.1亿元，同比少增近25亿元，少增幅度达69.1%，环比骤降43.8亿元，降幅达79.8%。其中新建住房贷款减少0.8亿元，同比少增12.2亿元；二手住房贷款增加11.9亿元，同比少增12.6亿元。
与此相应，商品房成交量下降，但降幅远远赶不上房贷下降的幅度。根据北京房地产交易管理网数据显示，10月北京商品房期房住宅总成交为6894套，环比9月，降幅超过36%，同比下跌幅度接近42%。
信贷收紧的结果是现金大行其道。据21世纪不动产提供的调查数据显示，目前北京市全款购房者的比例达到55.3%，异地在京购房者比例也达到55%，这些购房主力成为支撑房价的主体。这一数据与4月调控后二手房全款付款比例占六成大致相似。说明卡住了银行信贷，无法止住汹涌的手握巨资金购房的投资者。目前这些人不仅手握数套房，还将投资的目光对准了全球，香港地区、新加坡、英国、加拿大是他们的投资热土。
10月与11月的通胀上升预期助推了房地产市场的温度。
9月份CPI略有上升，投资者处于9月新政观望期，而到11月公布10月CPI达到4.4%，预期11月的CPI将继续攀升，这给中产阶层的投资者加了最后一把火。不堪忍受存款负利率与变幻不定的证券市场，手中有余资的中产阶层倾其所有将资金投入楼市，毕竟，这是到目前为止中国惟一只赚不赔的投资。毫不奇怪，11月下旬许多城市房地产市场烈焰升腾，成交量大幅攀升。
现在，调控房地产市场只剩最后两招杀手锏，一是提高持有成本或者征收资本利得，使房地产投资无利可图；二是取消房地产信贷，或者继续给房地产市场单独加息，把所有自有资金不足者全部赶出房地产市场，如此一来，无人高位接盘房价自然下跌。而政策放的风是明年计划建1000万套保障房，其中绝大部分为公租房。潜台词是，市场我们管不了，商品房价暂时还得在高位。
这是典型的新加坡模式，大部分国民住进保障房，让商品房比保障房价格高十倍，于我何干？问题是，新加坡保障了80%的国民住房，我们保障得了8亿吗？
我们必须给房地产调控鼓励，并且指出，投资过热的问题由税收与贷款成本解决，征收房产税、给房地产市场单独加息是最好的选择。房地产如此发展下去，第三轮调控势不可挡。（原载《每日经济新闻》）