最近，许多中国网民都在热议一个有趣的话题：为什么疯狂开动印钞机的美国自己物价不断走低，反倒是地球另外一端的中国目前正承受着日益严重的通胀压力？
　　这个问题说起来有点复杂。从美国的角度来看，其一，相信美国经济当前最大风险是通缩而非通胀的人占据了主流。根据美联储本月初公布的利率政策会议纪要，美联储声称，在2013年甚至更长时期内，美国通胀水平都不会超过2%。如果公众相信美联储，那么，在一个普遍预期不会有通胀、甚至可能出现通缩的环境中，人们手里即便有钱，也不会急着花出去，货币流通速度因而大大放慢，导致物价不涨反跌。
　　其二，近年来美国广义货币（M2）余额增长较为缓慢。所谓的美国撒钱或印钞之说，其实是指美联储通过向金融机构购买长期国债，往金融市场注入流动性，压低利率，以刺激投资和消费的量化宽松货币政策。也就是说，真正拿到钱的，是机构而非个人，而无论是商业银行发放贷款，还是投资银行进行并购，都不会真的满大街去撒钱，当市场没有合适投资机会时，钱并不会流动起来；同时，美联储主席伯南克还试图让美国公众相信，这些钱并不会冲击消费物价，美联储会在适当时候，将这些钱全部回收。
　　其三，尽管难以准确测算，但事实上，的确有相当一部分美元出于套利交易等动机，正从低回报率的美国流向高回报率的新兴市场国家，这在很大程度上化解了美国所面临的通胀压力。
　　而从中国的角度来看，关于当前物价上涨的原因，各方观点分歧较大。有人将问题一股脑归咎于“货币超发”；而另一些人则倾向于相信，是国外热钱流入催生了资产泡沫和推高了物价；此外，也有人认为，本轮物价上涨压力主要反映在食品类价格上，而今年灾害频频和流通批发环节手续繁多，是造成肉、菜价格轮番上涨的直接动力。
　　应当说，上述几方面观点都有一定道理，但一定要强调谁是最关键的原因，恐怕难有共识。例如，认为热钱是推动物价上涨的主导力量，无法提供切实的证据；而将全部责任推诿给货币增发，则显然忽视了一个事实：通胀并非中国独有的现象，许多新兴市场国家眼下也正身陷通胀漩涡，今年10月份，巴西、俄罗斯、印度物价涨幅分别高达5.2%、7.5%和9.8%。显然，多管齐下才能收到抑制物价上涨过快的疗效。
　　但若要进一步探究，在笔者看来，上述原因仍不过是表象而已！
　　首先，为什么美国M2增长可以控制在一个很低的水平，而中国的M2增速经常保持在20%以上？是因为美联储比中国人民银行更关心物价吗？研究表明，与金融市场化程度较高的国家不同，中国的货币供给具有某种内生性，换言之，货币供给并非由人民银行自行决定，而是由经济中诸多因素，如外汇占款规模，国有企业、地方政府和商业银行的“倒逼”行为，以及实际产出水平的惯性等决定，人民银行往往只能被动地投放货币。此外，利率管制体制下的利率外生性也强化了货币供给的内生性。
　　其次，热钱冲击新兴市场国家，除了利差、汇差等诱因外，还有其国内制度环境根源。上世纪90年代至今，国际热钱三次大规模冲击新兴市场国家，很重要的一个原因，是这些国家在金融市场法制环境、监管效率、公司治理结构等方面存在漏洞。
　　最后，美国人相信美联储未来不会通胀的承诺，与中国老百姓不相信人民银行货币没有“超发”的保证，说到底，又涉及政府机构声誉与货币政策可信度的差异。
　　可以说，以中国为代表的新兴市场国家与美国物价“倒挂”的背后，隐藏着一连串深刻的制度事件。要想提高中国货币政策的有效性，就必须与弱化货币供给的内生性、推动利率市场化改革、保持人民币汇率的适当弹性、不断提高央行的独立性和透明度等制度改革结合起来，并有效控制热钱流入。