货币政策从未这么难过
2010-10-15   作者:马光远(经济学博士)  来源:东方早报
 
 
  马光远

  据新华社报道,央行10月11日将6家商业银行的存款准备金率上调了50个基点。央行的这个举动,有点完全出乎市场的预料,在此之前,大家讨论更多的,是通过加息改变目前的负利率。央行选择在这个风口浪尖,做出这么一个举措,实属无奈。
  尽管各方都在遮遮掩掩,中国目前已经进入通胀时代是一个不争的事实,就货币政策的基本目的而言,管理通胀预期是其首当其冲之责,在8月份CPI再次冲高至3.5%之后,最乐观的预计,起码在两年时间内,中国的物价指数再次回到3.0%之内基本无望。这意味着,收缩流动性,控制通胀向恶性发展,已经提升到央行首要的任务。可是,对于央行而言,即使对如此紧迫的任务,打开自己的政策工具箱,却尴尬地发现,满目琳琅的武器库里,却没有可以直接动用的武器,央行货币政策的选择从来没有这么难过:即使流动性过剩,但不敢明确收紧;明知是负利率,但却讳言加息;明知房价泡沫巨大,却不敢发威镇压。
  央行何以如此?乃内忧外患叠加因素所致。就国内的情况来看,三季度,宏观经济的大多数指标止跌回稳,但一方面,通胀压力明显加剧,8月份物价指数率已经升至3.5%,按照周小川公开的说法,若想将其保持在3%以下,至少需要两年时间,另一方面,以房地产为代表的资产价格泡沫,依旧成了悬在中国经济之上的堰塞湖,随时可能毁宏观经济于一旦。三季度宏观数据的好转,事实上为央行治理通胀和房地产泡沫提供了绝佳的契机,但央行并没有抓住这个时机,收紧货币,果断进行加息,改变负利率和流动性泛滥的情况,而是在担心热钱涌入的争议中一再犹豫,失去了货币政策从适度宽松到适度从紧转型的大好机会。
  紧接着,外患接踵而至:欧美经济复苏之路漫漫,从短期看,欧美经济通缩的压力远远大于通胀,为防止欧美经济陷入通缩这个可怕的魔鬼的瓶子,欧美铁心要将零利率之类的宽松政策进行到底。而且,在失业率大增和GDP增长放缓的情况下,美国将复苏乏力的责任推到中国头上,认为是中国通过操纵汇率,压低人民币估值从而获得了不公平的贸易优势,奥巴马政府强烈要求人民币进行升值,美国国会甚至通过了对低估币值的国家征收惩罚性关税的议案。这样,在美国的带动下,人民币汇率问题一举成为全球最具焦点的财经话题。
  这样,在欧美经济过冷,担心陷入通缩,而中国经济过热,担心恶性通胀,冰火两重天的情况下,人民币升值问题让央行陷入了“两难”的境地:如果要治理通胀和房价泡沫,改变负利率,则必须加息,但一旦加息,人民币升值。而从目前来看,无论是人民币的急速升值,还是通胀,房价泡沫,对于中国经济的杀伤力都不小。
  在两难的处境下,货币本身的流动惯性火上浇油:其一,按照央行全年的货币投放安排,9月份应该是货币投放的淡季,新增贷款应控制在2800亿元左右,但市场预计9月新增贷款5000亿元左右;其二,10月份央票集中到期,公开市场到期资金量达到了5000多亿元,回笼的压力较大;其三,央行最新公布的数据显示,截至2010年8月份,我国金融机构外汇占款达21万亿元,较7月份新增2430亿元,增长了42.2%,创下近4个月新高,这意味着,欧美等国宽松量化的货币政策释放出的流动性,除了自我消化外,一部分进入了大宗商品,推动大宗商品价格上涨,一部分以热钱的形式,跑到了中国等国,赌人民币升值。对上述情况,央行显然不可能装聋作哑,但央行满手的杀伤性武器,却个个都是杀敌一万,自损八千的双刃剑。
  面对国际资金的不断涌入引发的输入性通胀和资产价格泡沫,面对负利率之下资金到处寻找投资窗口,面对高房价这个中国经济的心头大患,很显然,央行再次选择了绥靖政策:一方面尽可能延缓人民币升值步伐,另一方面,用周小川的话说:“现阶段中国不能急于控制通胀率”,但他同时表示,今年内中国不会加息。这基本意味着,中国民众还需要忍受全球汇率战争僵持战中通胀和高房价的痛苦,而痛苦的时间,可能不会短于两年。
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