IMF认定人民币估值合理的潜台词
2015-05-21    作者:张茉楠    来源:上海证券报
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    国际货币基金组织(IMF)近日宣布中国人民币汇率处于“估值合理”区间,这是IMF逾10年来首次更改人民币被“低估”的评判。这意味着人民币汇率形成机制改革取得实质性进展,并有望在2015年被纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子。
  IMF官员的说法是,“我们的评估一直是人民币在2014年温和低估。然而,自去年以来,人民币实际有效汇率‘非常显著升值’”。事实确实如此。国际清算银行(BIS)公布的数据显示,自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末,人民币名义有效汇率升值40.51%,实际有效汇率升值51.04%。2014年末人民币实际有效汇率指数为126.16,名义有效汇率指数为121.53,全年涨幅分别为6.24%和6.41%,虽然较2013年涨幅放缓,但在国际清算银行监测的61种货币中,人民币名义和实际有效汇率升幅分别排在第一和第二位。
  近几年,中国货币当局推进人民币形成机制改革的步伐一直没有停歇。人民币汇率浮动幅度已从0.3%、0.5%、1.0%扩大至2%。在政策立场上,中国并未刻意追求顺差,2008年全球金融危机以来,我国通过“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”,经常项目收支已趋向平衡,进口保持了年均17%以上的增速,是迄今历史上最长的进口稳定快速增长期。近年来,我国经常账户顺差显著收窄,从2007年接近GDP的10%,降至2010年的国际认可的合理标准以内,并降至去年的2%左右,且连续5年控制在4%以内。
  在理论和实证上,近年来国际上关于人民币“汇率低估论”、“汇率操纵论”并不成立。中美贸易不平衡,不能归咎于是人民币汇率低估的产物,中国持有大额外汇储备也不是人民币低估的结果。近期,哈佛大学经济学教授马丁·费尔德斯坦在英国《金融时报》上发文要求美国停止发布《汇率操纵报告》,他认为正如每个经济学专业的学生知道的那样,每个国家的经常账户状况更大程度上是由本国内部结构决定的,而不是由其贸易伙伴决定的。
  然而,人民币一直背负着“被低估”以及导致全球失衡特别是中美失衡的责任,因此,打破单边被动升值的“魔咒”,完善人民币汇率形成机制,增强人民币汇率弹性势在必行。1994年,我国就开启了人民币汇率形成机制的市场化改革,开始实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。2005 年7月开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币调节的、有管理的浮动汇率制度,并将银行间即期外汇市场人民币对美元日波幅限定为千分之三。此后,2007年、2012年、2014年持续将波幅扩大至2%。2014年,人民币兑美元汇率再度进入窄平衡区间,同期NDF表现持续上扬态势,与人民币汇率中间价的差距不断扩大,今年2月已扩大至0.25。央行明确表示未来将基本退出常态化外汇干预,逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式,以逐步增强货币定价自主权。
  由此,世人看到,去年以来“全球货币战”愈演愈烈,降息潮席卷全球24家央行。越来越多的央行重新推行扩张性货币政策,全球竞争性货币贬值潮拉开新一轮序幕,但我国并未加入“全球货币战争”。与此同时,其他新兴经济体大都经历了货币大幅贬值。巴西的实际有效汇率下降16%,俄罗斯卢布下降了32%,而印度卢比下降了12%。从汇率变动效果看,如果各国都实施竞争性货币贬值,贬值效应将相互抵消,对刺激出口的效果有限。
  从货币立场看,兼顾市场供求、篮子货币汇率,引导市场预期维持人民币汇率稳定是主要目标,中国不加入“全球货币战”,但也不会任由货币大幅贬值。人民币汇率保持基本稳定,甚至小幅向下波动,对维持金融资产稳定,防范大规模资本外流风险,控制海外负债风险,降低债务负担,稳定经济增长预期都是有利的,符合当前中国经济利益,更符合人民币国际化的长远目标。
  毫无疑问,人民币支付价值的上升和国际社会对人民币估值合理的认可,在人民币国际化进程中占据重要地位,具有里程碑意义。央行也在致力于两年之内实现利率市场化,并不断推进与更多国家的人民币双边互换,离岸人民币产品也更丰富。环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)数据显示,目前人民币是全球第二大贸易融资货币,第五大最被广泛使用的交易货币。从流动性角度看,我国央行与20多个国家签署了双边本币互换协议,离岸人民币存款超过2万亿,离岸人民币债券和其他人民币资产市场蓬勃发展。
  随着人民币汇率形成机制改革成熟,资本账户开放也在加速推进。据BIS最新统计,在人民币资本项目40个子项中,只有4个不可兑换,中国资本项目的开放度接近90%。如能借助人民币加入SDR的时机再进一程,中国资本项目的宽松率将超过新加坡和我国香港地区。如此,则IMF在明年1月将人民币纳入SDR的几率就更高了。
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