在今年前4个月的牛市行情里，FOF的投资风格平衡术，似乎更多起到分散投资风险、保持收益正增长的作用，却没有给投资者带来超高回报。
　　A股连续大涨，似乎未让股票型FOF（Fund of Fund，基金之基金）从中受益良多。
　　私募排排网最新数据显示，截至4月底，在其持续跟踪的74只股票型FOF产品里，有72只在今年前4个月取得正收益，但仅23只产品累计回报跑赢沪深300指数同期37.29%涨幅。
　　其中，招商智远群英荟MOM、外贸信托-汇聚成长1期、外贸信托-万博宏观MoM、中信信托-融惠优选2期、粤财信托-融智潮商组合宝1期分别以64.67%、61.69%、60.20%、59.15%、54.50%的累计收益率位列收益榜的前5位；华宝华兴3号a、智安1号前4个月净值累计亏损分别为0.11%与3.36%，成为仅有的两只投资亏损FOF。
　　在海银财富业务资源部总经理惠晓川看来，短期业绩的好坏，未必能代表这些股票型FOF产品的长期净值表现。
　　“FOF管理机构在选择私募基金产品时，自己也会对牛市行情投资风格做出判断，比如有些FOF青睐擅长投向行业领先股票的基金、有些喜欢偏重成长型股票投资的基金，有些仍减持选择那些专注蓝筹股投资的价值投资型基金。”他说，尽管FOF的投资风格各有侧重，但它们基本不以短期业绩论英雄，而是追逐长期的理想投资回报。如果投资者要判断FOF的牛市投资水准高低，不妨等到牛市行情收尾时，再比较各个FOF产品最终能创造多高的收益。

　　16只产品收益率10%以下

　　FOF最大的投资特点，就是自己不直接投资股票或债券，而是通过选择投资基金产品间接持有股票、债券等证券资产。
　　这种投资方式的好处，一是降低投资门槛。比如多数股票型FOF的投资门槛只有100万元，同样是投资阳光私募，相比购买单个阳光私募产品的300万投资门槛更低；二是通过投资不同基金产品，“平衡”投资风格并分散投资风险；此外，FOF还有一个不大为人知的优势，就是它集合投资者的资金，参与一些顶级私募（通常投资门槛逾数千万元）的份额认购，让投资者有机会得到额外高回报机会。
　　但在今年前4个月的牛市行情里，FOF的投资风格平衡术，似乎更多起到分散投资风险、保持收益正增长的作用，却没有给投资者带来超高回报。
　　私募排排网数据显示，截至4月底，18只股票型FOF产品今年以来的累计收益率在10%-30%之间，另有16只产品收益率则仅在10%以下，两者合计占到FOF产品总数的41.4%。
　　在一位私募基金人士看来，这份业绩某种程度反映着FOF管理机构针对牛市行情的投资态度—侧重投资能够实现稳健投资回报的基金，而不是追逐投资风格激进的产品博取绝对高回报。
　　“年初，不少FOF机构将这波牛市行情分成两轮，第一轮出现在上半年，主要由资本推动，第二轮在下半年，主要由上市公司业绩推动，考虑到上半年资本推动的牛市行情随时都可能出现回调，所以FOF更多选择求稳的投资风格，避免造成投资业绩大起大落。”他表示。
　　不过，FOF相对求稳的投资思路，某种程度也令某些领跑业绩榜的FOF产品在4月持续火热的牛市行情里表现不佳。比如1-4月份业绩排名前五的外贸信托-汇聚成长1期、中信信托-融惠优选2期、粤财信托-融智潮商组合宝1期，在4月份的投资回报分别仅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于沪深300指数同期13.89%涨幅，而多数FOF当月平均收益都在10%-15%。
　　惠晓川则认为，用短期业绩低迷衡量FOF的投资风格好坏，并不可取。通常，FOF在重仓投资某款基金产品时，还会考察其重仓股是否体现基金经理的现有投资风格，并预判这些重仓股未来的大致涨幅，即便重仓股可能由于牛市热点板块快速切换，在一段时间未能获得理想的涨幅，但这不会影响FOF的投资策略。
　　“一个FOF产品能长期保持业绩领跑，通常具备三个特点，首先是对股市涨跌方向绝不会出现判断错误，其次是投资风格吻合牛市行情的波动特点，三是善于在同一类投资风格产品选对基金。”惠晓川表示，此外，FOF还会考察基金经理的应变能力—当A股投资热点与投资风格出现变化时，基金经理是否提早对此做好相应的调仓准备。

　　MOM产品异军突起

　　在今年前4个月领跑业绩的FOF产品里，有两款MOM产品—招商智远群英荟MOM、外贸信托-万博宏观MOM，分别位列收益榜的第一、第三位。
　　MOM是FOF的一个“分支”。相比FOF侧重考察各个基金产品投资风格、业绩表现作为投资的主要依据，MOM则主要长期跟踪研究各个基金经理的投资理念、个人性格、操盘能力等，形成自身独特的基金遴选思路。
　　“概括而言，FOF选择的是产品，MOM选择的是人。”上述私募基金人士分析说。
　　但令他好奇的是，MOM领跑FOF业绩榜的频率并不高。相关机构曾对最近十多年美国基金策略及其收益进行统计，发现MOM产品仅有一年排过收益榜首位，其他年份均排在3、4名。但若以6年作为一个考核维度，MOM则连续多次位列收益，这意味着MOM更像是股市里的长跑冠军，而不是短跑健将。
　　这位私募基金人士认为，今年前4个月MOM之所以异军突起，某种程度是因为MOM比FOF更关注基金经理情绪与操盘能力对基金收益的影响，而随着股票连续大涨，不少基金经理可能本能地担心股市随时会出现盘中回调，在选股方面容易出现差错，错失一些投资机会。
　　“有MOM管理机构通过调查国内数百位基金经理性格与操盘能力，总结出了一个十五亿现象，即很多中国私募基金公司在管理规模跨越15亿后，出了不少问题，比如有些私募基金在规模急速扩张时出现管理能力跟不上，导致业绩下滑或平庸等现象。”他指出，这令MOM更加侧重评估基金经理在牛市行情里是否容易产生情绪波动，造成选股错误与不必要的净值额外损失。
　　惠晓川表示，其实MOM业绩相对出色背后，对基金经理人也有独特的遴选方式，比如有些MOM更擅长选择操盘能力强的基金经理，他们一面观察股市波动，一面能洞察其中蕴藏的投资机会实现高回报，有些MOM则偏爱选择喜欢四处考察上市公司的基金经理，他们往往能找到某些业绩出色的黑马股。
　　“最终，决定FOF的收益高低的最主要因素，仍是FOF机构对投资风格的抉择。”他表示。