节后，伴随央行降息消息出台，期指再次演绎出冲高回落走势，主力合约仍没有摆脱3287.2点至3768.8点的震荡区间。相比较而言，随着两会召开，热点题材涌现，创业板指数屡创历史新高。

　　进入“鱼尾”阶段

　　2月最后一天，央行在三个月里再次宣布降息。目前，虽然中国进入货币宽松周期无疑，但是我们认为，随着短期内降息降准轮番采用，后期降准降息的可能性大大减小。具体来看，2月初的降准主要针对人民币贬值预期下的热钱流出，2月末的降息主要针对由通缩环境下过高的实体经济融资成本。换言之，央行宽松并不能反映出其主动性放水的态度，更多还是针对当前资本外流以及通缩阴影加重的应对。而从对资本市场影响上来看，央行宽松已经被市场充分预期和过分炒作，即使后期进一步出台宽松政策，对市场作用边际减弱。

　　逐步探底企稳

　　事实上，多项证据显示宏观企稳因素在增加。首先，当前市场的通缩担忧，主要来自于原油大跌的输入性通缩阴影影响。但从国际原油期价走势来看，自今年以来正逐步构筑底部区间，再度快速大幅下跌的概率已显著减小。其次，从先行指标官方及汇丰PMI数据来看，汇丰PMI已出现连续两个月回升，官方PMI在2月份也出现环比回升。因此，自去年11月下旬以来连续的货币宽松政策推出后，根据其一至两个季度的见效时滞，今年二季度经济企稳的可能性正在增加。
　　就其对资本市场影响而言，我们认为传统经济企稳利好指数的线性关系并不适用于当前，主要由于经济疲软已被当作刺激政策出台的前提。因此，后期经济企稳将首先扰动市场对稳增长政策的预判；随后，再逐步转为对未来增长信心的增强，从而利好蓝筹类个股。

　　“八二分化”延续

　　当前，两会正如火如荼召开，预计两会前后有望成为改革及相关政策落地的重要窗口，有关国企改革、财税改革、环保、一带一路等仍是两会上的热词。虽然此前市场对改革已经产生充分预期，利好的边际作用不及以往。但是由于当前市场存量博弈特征明显，因此大概率市场将延续指数稳住，而个股精彩纷呈的局面。
　　综合来看，我们认为后期货币宽松力度或低于市场预期，而经济探底企稳的可能性高于市场预期，而这将进一步降低货币宽松的力度。与此同时，在两会传递出的各领域改革利好温和带动下，热点板块仍有望表现抢眼，“指数稳，个股活”的大分化格局将延续。因此期指在逐步反弹至3600点上方时，继续上行动力不足，不排除短期出现震荡回调走势；而后期，伴随市场对政策变动来源的解读逐步深入，市场有望重拾升势。