美联储QE落幕 白银底部脆弱
2014-10-31    作者:国泰君安期货与金融衍生品研究院 王蓉    来源:经济参考报
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    整个10月,白银几乎横盘,以17.0-17.5美元/盎司区间窄幅震荡为主;而内盘沪银同样表现纠结,下跌有支撑,上行亦乏力。
  我们认为,在经过过去一个月的调整之后,尤其在看到美国经济与就业前景持续乐观,美联储的表态也更加鹰派,白银的底部支撑正愈加脆弱,中期跌势难改。
  如果从前期美股下调后又反弹至今,海外的金融市场似乎走出了两段截然不同的阶段。第一个阶段是9月中旬至10月中旬,欧美股市走跌,贵金属在10月上旬底部企稳,小有反弹;第二个阶段是10月中旬至今,欧美股市企稳止跌,重拾涨势,而贵金属重心再度下移。这种股票与贵金属之间的反向走势,开始让市场疑惑,我们是否已经重新迎来了一个RORO时代(Risk On Risk Off,即风险资产与避险资产之间高度负相关,同类资产高度正相关)。
  然而,我们认为,目前的经济已经不同于2008年金融危机后期资产同涨同跌的阶段,而更倾向于进入了一个全球经济碎片化的时期,也就是即便是同类资产,彼此的正相关性也不一定高,而资产价格更由其各自不同的基本面决定。
  这也就是为什么,在近期全球经济展望下调,欧洲及中国、日本等地区经济普遍疲软的环境中,美国能够独善其身的重要原因。美国在经历3轮量化宽松之后,其以消费为主要驱动的景气循环显然早已启动,制造业、房地产、消费与就业整体形势均在向好,可以说美国经济的内生增长动力是强劲的。而在本次美联储FOMC声明中,联储也表现出对经济增长更大的信心。首先,在就业方面,美联储认为“劳动力市场进一步改善,新增就业人数稳健,失业率继续降低”;“就业市场资源利用不足的情况正在逐步消除”;并且,删去了此前FOMC声明中关于劳动力市场存在大量闲置的描述。这是迄今为止,美联储关于美国就业形势最为正面的一次表态。
  其次,在通胀方面,尽管FOMC声明指出短期通胀存在下行风险,通胀仍持续“运行在委员会长期目标下方”,“但委员会认为通胀持续处于2%下方的可能性自今年早些时候在变小”。而且,美联储也不认为,能源价格会持续地对通胀构成下行压力。最后,在对整个经济前景的判断上,美联储显然持有乐观预期,其认为整体经济具有足够潜力,以使得就业在价格稳定的基础上达到饱和。
  尽管在本次FOMC声明中,“相当长时间”维持低利率的措辞被继续保留,但这至少也说明,美联储对于加息时间的预期并未有多大变化,而此前多数委员的公开讲话中暗示加息或在明年年中。我们认为,后期跟随美国经济数据的持续走强,美联储将逐渐尝试向市场传递加息的信号,并最终决定何时应开始上调利率。关于加息的时点,始终取决于美国的经济数据,尤其是与美联储目标取得何种进展相关的经济信息,而美联储的目标即在于就业增长和通胀稳定。本次FOMC声明亦提及,“如果劳动力市场改善进展快于预期或者通胀上升,加息可能会提前,反之亦然”。
  实际上,在10月上旬美股大跌的阶段,美联储内部曾有“鸽派”言论发表对于强势美元可能损害美国经济复苏,以及放缓通胀的担忧;且称,若通胀预期下滑,可能希望停止削减购债,甚至启动QE4。此番措辞,加之埃博拉病毒事件在美国地区的爆发,使得彼时的避险情绪陡然升温,金银获得了短时的底部支撑。然而从当前美国经济来看,尽管偶有数据走弱,但也只是短期的干扰因素,无法改变整体就业增长、通胀上升以及经济走强的大势。我们认为,只要经济复苏势头不改,伴随美国居民再杠杆化的持续进行,消费支出将能够保持稳健增长,通胀重新抬头能够预见。
  可以说,美联储加息预期依然是主导白银的核心,因此只要美国经济面持续走强,加息预期就会随之走强,避险情绪消褪之下,白银跌势难改。而非美货币国家——欧元区、日本经济增长不利,财政与结构性改革进展缓慢,欧元、日元将继续承压;中国短期流动性尽管稍有改善,仍无法给予白银有效的支撑,且中国内生经济阻力犹在,亦难以在工业需求上强有力地提振白银价格。
  总体看,我们认为白银下行空间犹在,底部支撑脆弱,中长期方向依然向下,伦敦银可能破前期低位16.68美元/盎司,而沪银1412则可能跌破上市低点3710元/千克。
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