本周伊始，银行间现券市场窄幅震荡，机构观望情绪较重，成交整体清淡。
　　在部分业内人士看来，考虑到当前经济仍处于偏弱的恢复过程中，加上通胀维持相对较低水平，银行间资金面保持稳中趋松状态，则现阶段中长期收益率脱离基本面持续进一步大幅上扬的概率有限，债市短期内或继续维持震荡偏强格局。

　　短期基本面尚有支撑

　　可以看到，国庆长假后的第一个交易日，银行间债市表现平淡。尤以利率市场而言，其报价、成交活跃度均不高，收益率小幅上行。其中，国债收益率曲线7年期在“140013”的带动下上行2BP至3.96%；10年期上行1BP至3.99%。
　　政策性金融债方面，当日成交同样较少，收益率也呈小幅上攀态势。政策性金融债曲线(进出口行和农发行)3、5年期在报价和成交的带动下上行2BP-3BP至4.58%、4.65%；国开债曲线3年期亦有成交带动曲线上行3BP至4.53%。
　　“需指出，9月利率债之所以大幅上涨主要是基于两方面原因。其一，市场对未来地产拖累经济下行的担忧带动长端利率有所下探；其二，短端利率下行主要来自正回购招标利率的下调以及5000亿元SLF的货币投放。”一位商行交易员在接受记者采访时指出，“考虑到近期中观数据仍不太乐观，9月及十一黄金周地产销售增速同比大幅下降、9月中旬发电量和粗钢产量增速小幅回落。由此，个人认为四季度经济下行风险依然没有消退，这也将对利率市场形成一定支撑。”
　　当然，也有部分券商研究员指出，尽管8月经济数据出现了断崖式下跌，可市场风险偏好并没有明显下滑，风险资产依然表现抢眼。也就是说，随着地产限贷放开和货币放松政策刺激力度的增大，在经济下滑风险得以对冲的情况下，9月经济数据很可能止跌企稳，同比小幅回升。
　　“届时，经济或由‘加速下滑’转向‘减速下行’。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞认为，“利率债收益率下行最快的阶段已经过去，收益率曲线中长端存在陡峭化上行风险，当前中短久期相对防御价值更大，或是投资者更好的选择。”

　　流动性维持相对宽松

　　就银行间流动性而言，受国内经济持续低迷以及美国升息预期的影响，目前外汇占款难有明显改善，而低迷的基本面要求央行维持相对宽松的流动性，出于对M2增速、金融机构杠杆水平和全社会债务水平等多方面顾虑，央行料不会释放明显的宽松信号，未来仍将以“定向宽松”为主。
　　受访的一线交易员普遍表示，后续进一步宽松将考验央行在“稳增长”和“调结构”之间的权衡取舍。
　　来自中信证券的研究观点指出，考虑到9月末央行已对国有五大行进行了5000亿元的SLF操作，且目前资金面维持相对宽松状态，那么在无大的资金扰动的情况下，预计央行四季度重启逆回购的概率依然较小，政策调控可能主要借力于回购利率的调整。
　　此外，鉴于现阶段外部流动性环境略有好转，则市场普遍判断7天回购利率均值有望继续在3.0%-3.5%区间震荡。

　　风险偏好仍处提升进程

　　信用债市场方面，“目前仍然处于风险偏好提升的逻辑进程中。”在徐寒飞看来，市场风险偏好的提升并非源于良好的信用基本面状况，而是源于孱弱的信用基本面状况下的边际改善、边际变化。
　　虽然7、8月融资数据回落对信用基本面的改善进程带来压力，但由于向微观企业的传导尚需要时间，市场尚未观察到微观企业状况的重新恶化(改善进程减缓)，如果后期融资能够边际回暖，那么信用基本面状况更可能重新回到改善通道。
　　事实上，在目前管理层以降低实体企业融资成本为调控出发点的背景下，不断的政策对冲仍将直接缓解信用尾部风险。也就是说，未来出现系统性信用风险重新拖累整体风险偏好回落的可能性并不大。
　　具体到投资策略上，尽管当前利率环境短期仍然无忧，但考虑到较低的利差空间以及个券兑付风险临近的情况，券商建议投资者可将关注重心从前期的净价转向票息，提升安全考虑，更多地运用风险底线思维择券。
　　海通证券首席宏观债券研究员姜超则表示，伴随政府债务逐步开始规范管理和处置，市场应当看到其长期偿付能力的改善与可持续增强，这对城投债总体有利；而产业债务更多将依靠市场化模式解决，风险较大。有鉴于此，建议信用债投资仍需牢牢抓住城投债和高等级产业债，宁可多承担利率风险，也要少承担信用风险。