A股市场再现天量警示“88魔咒”
机构扫货缔造本轮行情
2014-09-22    作者:赵笛    来源:每日经济新闻
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    9月16日,沪深两市总成交额来到4994亿元,已进入到了历史上的天量水平。由于该巨量伴随着的是指数单日大幅下跌,这让谨慎的投资者嗅到了历史上数次见顶时的气息。
  机构的持续买入是本轮上涨的主要动力,这点从中国证券登记结算有限公司(以下简称中登公司)截至8月底的数据可见一斑。不过,机构的大举买入到底是对后市的持续看好,还是会带来又一次的基金“88魔咒”呢?
  值得庆幸的是,A股的真实换手率指标目前并没有达到历史峰值,这说明即使市场短期内面临上行压力,但后市行情仍有进一步发展的空间。

    成交总量
  A股现单日5000亿元天量成交
    恐引市场多空力量生变

  9月16日,沪深两市经历了“过山车”走势——早盘下跌,盘中拉起,午后大幅跳水。而就在这大幅波动的情况下,两市成交额悄然达到近5000亿元的合计成交额,再次与历史天量不相上下。就在大跌之际,申银万国证券喊出了“530悲剧或重演”的判断,这无疑进一步加剧了市场恐慌气氛。

  单日成交额创3年新高

  《每日经济新闻》记者整理历史数据发现,近5000亿元的单日成交额已步入历史峰值水平。
  从沪市来看,9月16日成交额为2377亿元和成交量为30296.4万手,均创出了2010年11月15日以来的新高。
  历史见顶前的巨量数据显示,2007年5月28日,沪市成交额2611亿元;2009年7月29日,沪市成交额3028亿元;2009年11月24日,沪市成交额为2951亿元。由此可见,目前沪市的成交额已经开始接近历史高位。
  相比而言,深市9月16日成交额为2617亿元,成交量为27765.5万手,均创出了历史新高。
  整体来看,9月16日沪深两市成交额合计为4994亿元,该成交额创出了2010年11月15日以来两市总成交额的新高,仅低于2010年11月12日的两市总成交额5383亿元 (沪市成交额3034亿元,深市成交额2349亿元);高于2010年10月18日的总成交额4887亿元 (沪市成交额3076亿元,深市成交额1811亿元)。

  历史天量引多空转变

  市场大幅放量具有重大的前瞻意义。综合历史走势来看,天量后并不意味着股指马上就见顶,但一旦阶段性天量得以确认,市场便会重回跌势。
  以上证指数为例,当市场成交额突然创出新高且伴随着当日下跌时,行情往往就进入了最后阶段。如,2010年10月18日沪指在上涨途中猛然放出3076亿元的天量,18个交易日后,股市见顶;2009年11月24日,沪指放量下跌3.45%,成交额放大至2951亿元,9个交易日后,股市又反弹至前期高点处见顶;2009年7月29日,沪市放出3028亿元的巨量,随后4天股指反弹“阳包阴”,之后便见顶3478点。
  “一般来说,上涨到一定阶段后的巨量下跌,表明市场多空力量的一个变化。”有不愿具名的私募人士告诉《每日经济新闻》记者,量能越大表明市场分歧越大,一旦后市不能用更大的上升量能来消化这个下跌量能,即阶段性天量得以确认,行情也就到顶了。
  《每日经济新闻》记者注意到,无论是2010年10月18日、2009年11月24日还是2009年7月29日的天量后,市场的量能都没有进一步的放大,且是明显的缩量,这表明已没有新的资金愿意进场,上涨动力出现不足,股指将下跌。

  警惕诱多障眼法

  值得注意的是,天量下跌背后,市场常会形成一种强势洗盘的假象以蒙骗投资者,而完成这一骗局的往往是部分权重股强撑指数。
  比如,2010年10月18日沪指放出3076亿元的天量后,指数继续上涨了6.51%。这其中,既有10月29日的大幅低开,最终下跌2.06%;也有11月5日的大幅高开,最终上涨1.38%。在随后的16个交易日里(10月19日-11月11日),投资者有充足的离场机会。
  再比如,2009年11月24日,沪指放量下跌3.45%的次日,沪指就反弹了2.07%,虽然随后两个交易日股指又是大跌,但后面9个交易日沪指反弹了7.61%,几乎回到了前期高点处。由此可见,投资者在这期间获利了结也是有机会的。
  不过,在上述阶段中,前期涨势较好的小盘股、题材股未必有好机会。比如,2010年10月19日-11月11日这一时间段,涨势最好的板块是钢铁板块和矿产板块,包钢股份(600010,收盘价5.17元)、西部矿业(601168,收盘价6.55元)、阳泉煤业(600348,收盘价6.84元)等大盘股的涨幅都超过了27%。
  再比如,2009年11月30日-12月7日这一时间段,涨势最好的板块是金融板块。中信证券(600030,收盘价13.11元)的涨幅超过13%,海通证券(600837,收盘价10.13元)涨幅超过10%。

  创业板指数恐现双重顶

  相比沪市来说,深市由于成交量和成交额都创出了历史新高,其行情显得更加复杂。
  从客观条件来看,深市的历史天量离不开两个因素。一是近年来深圳中小板、创业板不断扩容,增加了投资标的和股份数量;二是深市集中了大多数的中小市值股票,而近年来,中小市值股票是市场的持续热点。
  从另一个方面看,随着中小板指数创出2011年9月份以来的新高后,出现巨量下跌,创业板指数在逼近历史高点1571点前放量下跌,这两个板块的风险也不容小觑。
  值得注意的是,创业板指数今年9月16日的大阴线与今年2月25日的大阴线十分相似。2月25日,创业板指数在创出历史新高后大幅跳水,最终下跌4.37%,且放出了572.8亿元的成交额。由于9月16日的创业板成交额为498.9亿元,低于前期峰值,指数走势恐将带来创业板“双重顶”形态下的再次调整。
  数据显示,随着2014年2月25日的大跌后,创业板指数出现了20%的跌幅。

  机构仓位
  过半基金持仓超八成 “88魔咒”逼近?

  天量行情背后,谁是本轮行情的缔造者?中登公司发布的2014年6月、7月、8月三个月的月报显示,机构特别是持股市值上千万的资金是本轮行情的推动力。不过,随着机构持仓创出新高,市场难免担心类似基金“88魔咒”的出现。

  投资者开户数猛增

  每逢行情上涨,市场总能发现一个现象——证券开户数的猛增。
  中登公司公布的数据显示,2014年9月1日-5日这一周时间,新增A股开户数16.47万户,较此前一周增加3.16%;参与交易的账户数大幅攀升,突破1500万户,达到1543.34万户,创三年新高;2014年9月9日-12日,新增A股开户数达到17.6919万户,再次刷新此前数据。
  除了证券开户数大增,基金开户数也大幅增长。9月1日-5日这一周时间,新增基金开户数为13.29万户,同比增长57.4%;新增封闭式基金开户数10082户,TA系统配号产生的基金开户数12.28万户。
  9月9日-12日这一周的时间,新增基金开户数为13.0692万户;新增封闭式基金开户数8544户,TA系统配号产生的基金开户数12.2148万户。
  8月中旬至今,新增开户数持续在13万-14万户徘徊,居高不下。由于行情持续火爆,基金份额净值持续增长,基金的赚钱效应吸引众多投资者相继入场。

  机构账户数持续增加

  对于新股民和新基民的持续涌入,国泰君安一个观点或能解释其中缘由。
  国泰君安认为,此轮牛市,无风险利率下降提供了催化剂,改革提升了风险偏好。当前中国经济无风险利率下降具有趋势性,是由市场自发出清主导的,而不是由货币政策松紧调整主导的,这也就意味着当下不是反弹,而是牛市的节奏。
  不过,即使存款搬家凶猛,散户的实力毕竟是有限的。中登公司的数据显示,机构大户才是行情的主导力量。
  2014年6月份,市场处于底部横盘震荡,此时散户持仓在减少,而机构大户持仓在增加。
  中登公司数据显示,市值1万元以下的账户中,5月为1996.375万户,6月减少至1969.1033万户;市值1万-10万元的账户中,5月为2460.9882万户,6月为减少至2453.6502万户。相反,市值1000万-1亿元的账户,5月为30732户,6月增加至31795户;市值1亿元以上的账户,5月为8570户,6月增加到8822户。
  2014年7月-8月,股市步入了上涨轨道,但散户的持仓数量还在减少,机构大户的持仓则大幅增加。
  中登公司数据显示,市值1万元以下的账户中,7月为1874.6566万户,8月为1835.3157万户,均是持续减少;市值1万-10万元的账户中,7月为2448.7184万户,继续环比减少。不过,8月的户数为2452.9198万户,小幅增加,但较6月份仍低。
  相反,市值1000万-1亿元的账户,7月为34828户,8月增加至36131户,均是大幅增长;市值1亿元以上的账户,7月为9208户,8月增加到9430户,同样是大幅增加。
  从上述数据粗略分析可以看出,这轮上涨行情明显是由机构大户推动。

  仓位达八成基金已过半

  对于机构的持续加仓,乐观投资者认为,这是大资金持续看好后市的举动。不过,有悲观投资者则认为,机构持续加仓后,市场难免又进入了基金“88魔咒”的怪圈。
  所谓基金“88魔咒”是指,当基金仓位接近88%后,一方面意味着基金手头上可用的资金已经不多,继续做多缺乏力量;另一方面也表明,在仓位和赎回压力的限制下,基金必须开始减仓。作为市场调整的信号,基金“88魔咒”的出现,往往意味着股指将下跌。
  据Wind数据显示,截至9月16日,纳入统计的619只基金中,仓位均值为78.2%,比上个月基金平均仓位上升3.62%。其中,基金仓位维持90%以上的占24.92%,基金仓位在80%~90%范围内的占比达30.58%,即基金仓位在80%以上的高达55.5%,超过半数。由此可见,基金“88魔咒”已开始逼近市场。
  值得注意的是,虽然包括国泰君安在内的券商依旧看多后市,但安信证券、申银万国却极度担忧市场出现暴跌。9月16日当天,申银万国的一份策略研究报告 《530悲剧或重演》以“悲歌已在远方响起,理性者应该撤退”为引语,阐述了2200点之前的上涨与经济有关,指出不太乐观的经济数据封杀了指数上行空间的观点。近几个交易日里,1元股已被市场消灭,前期没有动的低价股开始强势补涨,这些现象与当年“5·30行情”前似曾相识。

  换手率
  真实换手率测市:“见顶”尚远

  除了“天量见天价”和“基金88魔咒”这两个现象以外,真实换手率指标也能在一定程度上对市场的未来走势予以研判。《每日经济新闻》记者统计发现,当前的真实换手率虽然已经不低,但仍没有到达历史峰值,这表明市场与真正的大顶还有一段距离。

  见证深市“抽血”沪市

  真实换手率衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。目前,市场大幅扩容来自两个方面,一是新股不断上市,二是限售股的不断解禁。在此情况下,市场要维持或上升到一定点位,需要更多的成交额予以支撑——仅仅比较每日成交额的多少显然不够与时俱进。在扩容、市值增长的情况下,真实换手率能够很好地反映出量能的真实水平。
  真实换手率的公式为:真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。历史数据显示,过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。值得注意的是,真实换手率还能够反映深市 “抽血”沪市的现状。
  据《每日经济新闻》记者统计,在2005年998点大底部前,2005年5月沪市流通市值为6296亿元,日均成交额为53.42亿元,真实换手率为0.85%。这表明,在998点那个阶段,沪市真实换手率0.85%已经算是地量水平了。而在同一阶段,2005年5月底,深市流通市值为3693.34亿元,日均成交额为34.66亿元,真实换手率为0.94%。
  不过,随着深市的不断扩容,以及代表新兴产业的深市股票逐渐被市场认同,主流资金开始逐步流向深市,其造成的后果是,沪市底部的真实换手率越来越低,而深市底部的真实换手率越来越高。
  从近几年沪市底部的真实换手率来看,2012年11月末,沪指流通市值为115696.05亿元,11月的日均成交额为416.4亿元,以此计算,真实换手率为0.36%;
  2013年6月末,沪指流通市值为118719.27亿元,6月的日均成交额为782.35亿元,以此计算,真实换手率为0.66%。
  2014年5-6月份,沪指在底部横盘。此两个月,沪指的流通市值平均为134616.98亿元,日均成交额为627.95亿元,以此计算,真实换手率为0.47%。
  相反,从近几年深市底部的真实换手率来看,2012年11月末深成指流通市值为40551.52亿元,11月最后一日的成交额为308.79亿元,以此计算,真实换手率为0.76%。
  2013年6月末深成指流通市值为50302.26亿元,6月最后一日的成交额为813.52亿元,以此计算,真实换手率为1.61%。
  2014年5-6月份,深成指在底部横盘。6月底深成指的流通市值大约为67933.64亿元,日均成交额为876.63亿元,以此计算,真实换手率为1.29%。
  由此可见,在底部阶段,沪市的真实换手率是在下降的,通俗地说就是地量之后还有地量。而深市的真实换手率明显是在提高,这说明在底部阶段,不断有资金抄底。

  距离峰值还有距离

  由于主流资金从深市流向沪市,再用沪市的真实换手率来考察市场已经不合时宜。那么,从市场顶部的角度看,当前的深市真实换手率是否已经达到顶部峰值了呢?
  根据深交所数据显示,在2009年大反弹的第一个顶部,2009年7月29日的深市股票流通市值为29346.8亿元,成交金额为1322.1亿元,真实换手率为4.5%;在2009年大反弹的第二个顶部,2009年11月24日的深市股票流通市值为34476.63亿元,成交金额为1781.92亿元,真实换手率为5.17%.
  在2010年底的那个顶部,2010年11月2日的深市股票流通市值为50626.03亿元,成交金额为2317.56亿元,真实换手率为4.58%;2010年11月11日的深市股票流通市值为52908.89亿元,成交金额为2163.04亿元,真实换手率为4.1%.
  仅以上述数据可见,当深市真实换手率达到4%以上时,市场似乎才需要考虑阶段性顶部的问题。
  现阶段,成交额最高峰出现在2014年9月16日,当天深市股票流通市值为81003.97亿元,股票成交金额为2584.4亿元,真实换手率为3.19%——这一数值较历史顶部的真实换手率水平还有一定距离。
  值得注意的是,2007年5月30日当日,深市股票流通市值为20525亿元,成交金额为1358.4亿元,真实换手率高达6.62%。仅以此来看,申银万国担心的“5·30”式暴跌在现阶段不会出现。

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