先行指标预示中国宏观经济增速或已企稳，预计三季度开始GDP增速有望回升，物价指数有望反弹，但不会对债市构成实质性打击。6月即将迎来年中的资金面季节性波动，但考虑到货币政策已经出现松动，因此资金面相对乐观。
　　利率产品方面，基于对资金面的判断，央行货币政策松动，资金成本有望保持较低水平，在此基调下6月的季节性影响对债市资金面冲击有限，因此目前利率产品无论是长短端的收益率下行空间都存在。但考虑到央行未来以降低市场长期融资成本为主，因此中长期利率下降空间可能相对更多。
　　近一个月以来，银行间市场R007利率均值在3.30%附近，预计这一水平有望保持，即使6月末受商业银行季度大考影响走升，但其后期回落的均值可能在这一水平。2013年以来，1年期国债收益率与R007利差均值为-67BP，而10年期国债收益率与R007利差均值为-3.3BP，造成这一负利差的主要原因在于2013年6月的“钱荒”，预计在目前的货币政策基调下，“钱荒”难以重演，同时央行将加大对市场利率的关注，熨平货币市场利率的大幅波动，因此，1年期国债收益率与R007利差恐难为负值，1年期国债收益率目前3.4%左右的水平下降空间已经有限。而10年期国债目前4.1%-4.2%的收益率水平仍有下降空间，10年期国债收益率可能接近2013年以来的均值4%。未来国债市场最大的利空在于供给，进入3月以来，一级市场利率产品周发行规模均值从此前的900亿元增加到1100亿元，预计后期国债供给压力仍然较大。
　　对比政策性金融债与国债利差可以发现，目前二者利差处于相对高位，也就是说，政策性金融债的投资顺序优于国债。从期限结构来看，中长期品种未来空间更大。不确定的因素在于物价指数回升将令中长债收益率承压。
　　信用产品方面，5月信用产品整体呈现分化走势，短融信用溢价降无可降，呈现震荡格局，5月20日开始随着R007的走升开始略有回升。中票以及企业债信用溢价则呈现先抑后扬的走势，同样于5月20日以后信用溢价开始回升。11超日债违约事件后，产业债与城投债走势出现分化，产业债在整体风险补偿要求上升的背景下收益率整体上行，而城投债在产业债将继续出现更多违约的预期之下成为较安全的品种，因此收益率反而出现下行。
　　近期财政部发布通知，允许上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏和青岛十省市今年试点地方政府债券自发自还。地方政府自主发债逐步推行以后，目前试点地区的存量城投债投资价值提高，因为地方政府发债自主后存量债违约风险降低，地方政府可以借新还旧，逐步将前期发行的高收益城投债替换为低收益市政债，对于目前存量城投债而言构成利多。
　　对于产业债券，我们认为未来需注意以下两点：信用违约风险以及后期供给上升的风险。低等级信用债的信用风险仍然较大，因此对低等级信用债仍需保持警惕。理由包括：中国经济复苏不是一帆风顺，类似11超日债违约事件可能再度发生，信用债“刚性兑付”时代已经终结，市场将对信用产品信用风险进行重估；从各行业资本回报率情况来看，2014年一季报申万17个一级行业资本回报率只有6个高于2013年同期水平，其余11个行业全部下降，其中，食品饮料、有色金属以及农林牧渔行业降幅居前。
　　从以往信用债供给的季节性规律来看，上半年供给压力相对不大，但二季度整体供给压力将大于一季度，同时由于刚性配置从一季度已经开始启动，二季度刚性配置需求将较一季度下降，因此刚性配置与信用债供给的博弈对债市的利多正在逐步减少。我们看到一季度新增信贷迅猛增长，但这种增长无法继续维系，后续的资金需求需要通过信用债券以及非标资产来满足，二者当中有条件的企业首选收益率较低的债券发行，因此后续信用债供给有望处于高位。
　　除了季节性供给增长，近期五部委联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》(以下简称127号文)，按照“堵邪路、开正门、强管理、促发展”的总体思路，就规范同业业务经营行为、加强和改善同业业务内外部管理、推动开展规范的资产负债业务创新等方面提出了十八条规范性意见。短期商业银行存在调整投资结构的冲动，对债券市场尤其是信用债市场构成利多。但从中长期来看，按照“堵邪路、开正门”的总体监管思路，势必要放开非标融资采用标准融资方式来进行融资，未来标准化融资规模有望扩大，主要体现在商业银行资产证券化、非标资产打包成PPN等标准债券，后续低等级信用债发行规模有望扩大。同时，加速推动商业银行补充资本金，预计后期优先股发行将提速，而优先股发行将分流保险资金，不利于债市资金面。
　　综上，我们建议投资者优先配置存量中低等级城投债，回避低等级产业债。