近期，伦敦银和COMEX白银均已破掉19.0重要整数关口，并在该位置下方弱势盘整近一周时间，相较5月初短时破位后迅速上修不同，此次破位更显有效。
　　本周后半段，伴随欧洲央行利率决议与美国非农就业数据的陆续发布，银市恐迎来新一轮集中利空，白银绝对价格趋势仍然保持向下的大方向，国内主力沪银1412受此牵制。与此同时，沪银1406已经进入交割月，其对现货的贴水继续维持高位，基差修复的动能仍在，因此相对沪银主力1412而言，考虑到现货供应端的吃紧，6月合约仍可能偏强。

　　欧洲央行“降息”呼之欲出

　　在5月欧洲央行的议息会议上，因担忧通缩风险与欧元汇率对欧元区经济增长的负面影响，德拉吉明确暗示“可能将于下个月的会议上采取行动”。在此期间，欧元区的物价指数继续令决策者们感到失望，欧元区2014-2015年的通胀预期亦被下调，凸显出该地区可能陷入通缩的严峻局面。
　　欧洲央行防范通缩的努力，实际上也是为稳固欧元区经济复苏的势头。然而，最新公布的欧元区PMI数据显示，5月包括德国、法国在内的欧元区制造业、服务业及综合PMI表现均不理想，其中欧元区制造业PMI终值创下6个月新低，并明显低于预期和4月终值。尽管我们不否认欧元区的整体经济形势仍在持续向好，但显然当前的复苏中尚存在不稳定的因素，而通缩风险的持续发酵，就是其中一个较大的消极因子。欧元区近期的经济走疲，似乎也验证了此前德拉吉关于通缩拖累经济的判断。与此同时，魏德曼支持欧洲央行行动的表态，也令后续政策的出台几无阻碍。
　　我们预计，本周四晚间，欧洲央行的降息将是大概率事件，且后期仍可能继续下调利率及进行针对性的信贷宽松(如LTRO等)，这令欧元中期承压，亦不利黄金白银的上行。

　　美国“非农”再度考验加息耐心

　　5月最后一周，美国在制造业、房地产、就业市场、消费物价等数据上继续表现强劲，覆盖了一季度实际GDP年化季率为负的消极影响，且由于一季度存在严寒气候的偶然因素，因此市场对于目前美国经济复苏的大势仍然笃定。
　　然而，就业市场指标错乱的问题依旧受到市场诟病，美国失业率走低的同时，劳动参与率却不升反降，凸显美国劳动力市场复苏的不均。素有“小非农”之称的美国ADP就业最新数据显示，5月ADP就业人数增加17.9万人，远低于预期和前值的21万人和21.5万人，并创下今年1月以来新低。这是否预示着本周五公布的5月美国非农就业数据同样表现不佳，尚难下断论，因ADP仅涵盖美国私人部门的就业情况，且历史上也有多次ADP与“非农”数据打架的先例。
　　我们认为，美联储彻底退出QE的首要前提是，看到美国劳动力市场的持续好转，而加息的到来，从目前美联储多个官员态度来看，至少要等到QE完全结束之后。在6月中旬美联储议息会议到来之前，5月的非农数据将成为重要的指引。如果“非农”走弱，美联储加息的预期可能有所降温，反之则将进一步助涨日益增强的加息预期。
　　整体来看，我们对于美国经济与消费增长，随之带来通胀持续升温，并终将引致加息的判断依然不改，这亦是制约白银中期上行的核心所在。

　　国内现货偏紧，6月合约仍可能偏强

　　从周四国内白银现货对沪银1406的升贴水来看，6月合约贴水再度扩大至40元/千克附近，随着最后交易日的临近，我们预计1406仍可能相对1412偏强。这主要是基于交割月期货对现货的基差修复，而现货市场，我们预计受制于供应端的问题，短期内仍难缓解紧张的局面。
　　根据亚洲金属网最新调研显示，近期在环保检查的压力下，国内较多小型粗银冶炼厂停产，导致粗银供应量大幅减少，加之今年以来铅锌生产消极，伴生矿惜售挺价，使得白银的上游原材料供应继续吃紧，令部分1#银锭生产企业产量下滑。5月国内白银冶炼商的产出有增有减，但大型冶炼商如豫光金铅等维持低产，令整体产量仍然偏紧。且近期冶炼商的库存继续走低，预计现货供应端仍能对6月合约有所支撑。
　
　  结论：白银绝对价格大概率向下

　　在绝对价格趋势上，我们对国内沪银1412继续保持大概率看空的方向，这主要基于伦敦银和COMEX白银的疲弱表现，而对外盘的判断又是来自于欧央行的降息与美国非农数据对美联储加息的指引，这是短期值得关注的两大利空。
　　外盘白银破掉19.0重要关口之后，该价位也转成重要的阻力位，下方18.6暂成支撑。若周四晚间欧央行如期降息，下方空间恐进一步打开，沪银1412也将迎来新一波跌势，4000关口难守。沪银1406由于交割月与基差修复的特殊原因，我们预计仍存在一定的上修动力。但需警惕的风险是，倘若欧央行未降息，市场预期落空，则欧元可能出现报复性反弹，白银绝对价格将短时有所提振。