波动率和趋势效率二维象限模型

　　投资全球期货市场、以程序化交易为主的CTA在2013年继续表现不佳，截至2013年12月底，可作为全球CTA业绩基准的Barclay　CTA指数在2013年的收益为-1.90%。
　　CTA的业绩困境也从侧面反映了国内程序化交易盈利越来越困难的现状。CTA业绩逐渐平淡主要是由于其投资标的波动率的降低，大宗商品市场从2011年以来波动率不断降低，使得以趋势跟踪为主的程序化交易盈利越来越困难，不少市场人士甚至认为趋势跟踪策略已经失效，放弃趋势跟踪策略转投其他类型策略。但我们认为，虽然大部分期货品种波动率的降低给程序化交易盈利带来困难，但只要把握不同品种间波动率分化的特点，注重程序化交易对投资品种的选择和策略的组合，程序化交易依然可以获得不错的收益。因此我们创新地提出二维象限模型，通过该模型可以优选投资品种和策略，从而获得超越市场平均水平的收益。
　　二维象限模型是通过波动率和趋势效率这两个量化指标来构建的模型。波动率和趋势效率这两个量化指标对程序化策略运行的影响很大。波动率是程序化策略盈利的来源，特别是趋势策略，只有具备足够的波动空间趋势策略才能盈利，因此趋势策略的收益表现和市场波动率大小呈现比较强的正相关性；趋势效率反应了趋势行情的强弱和流畅程度，趋势效率越大，趋势策略越容易盈利，反之越难。根据我们的经验，一般来说，品种在波动率和趋势效率都比较大的情况下，趋势策略盈利效果最佳；品种在波动率和趋势效率都比较小的情况下，震荡策略的盈利效果越好；品种在波动率较大，趋势效率较小或者品种波动率较小，趋势效率较大的情况下，策略容易亏损。二维象限模型既可以解释程序化策略的历史收益表现，同时也具有一定的预测作用，可以为程序化策略精选投资品种。
　　从二维象限模型的角度来看2013年程序化隔夜趋势策略运行：2013年隔夜波动率较大的品种有白银、橡胶、棉花和焦炭，但这四个品种中趋势效率最大的是白银，其次为橡胶，但仅有白银的趋势效率超过了0.5，其他品种的趋势效率都不高，因此对于2013年的隔夜趋势策略来说，白银和橡胶的趋势策略运行效果较好，其他品种的趋势策略运行效果则差强人意，比如历史表现较好的螺纹钢趋势策略和PTA趋势策略2013年运行效果都不能令人满意。
　　从二维象限模型的角度来看2013年程序化日内交易策略运行：2013年日内波动率较大的品种有橡胶、股指、焦炭和白银；对于趋势效率，除了白银和橡胶，其他品种的趋势效率均不高。因此对于2013年的日内交易策略来说，白银和橡胶的日内趋势策略运行效果较好。而股指日内趋势策略2013年上下半年表现分化，因为股指上半年趋势效率较高，而下半年由于行情上下两难趋势效率不断下降，因此股指日内趋势策略2013年上半年盈利极佳，下半年表现却不尽如人意。对于国债期货来说，国债期货日内波动率很低但趋势效率很高，因此国债期货上市以来，我们的国债期货日内震荡策略发生亏损。
　　对于2014年的程序化交易，我们主要从品种选择和策略选择这两个方面进行展望。2014年程序化交易在品种选择方面，根据二维象限模型我们首推股指期货，因为国企改革、财税制度改革、土地制度改革等政策措施可能带来超预期行情，超预期行情会给股指带来较大的波动率和趋势效率。商品期货推橡胶、甲醇和玻璃，这三个品种供需矛盾突出，非常适合趋势策略；在策略选择方面，在市场波动减弱的背景下，我们倾向减少单边投机策略的权重，增加套利策略的权重。