近期市场持续上涨，激起了场内外投资者久违的投资热情，我们认为目前上证指数直逼去年国庆节后的放量成交区域，套牢盘沉重，未来如果政策面没有大的变化，本轮上涨行情很可能演绎为去年10月上涨行情的“自救行情”。

　　资金短多长空

　　我们注意到，银行间隔夜拆借市场利率春节前后出现了明显的下降，已从2011年1月底最高峰时的7.997%下降至目前的2.3008%，降幅达5.7个百分点，说明市场短期资金供需状况已明显改善。A股市场2010年2月至4月、7月至8月以及10月至11月的三轮上涨行情正是出现在银行间隔夜拆借市场利率大幅回调后维持在低位时，可以说短期资金情况的好转为A股市场近期的上涨提供了条件。不过我们也注意到，6个月、9个月和1年期的银行间隔夜拆借市场利率近期仍在持续上扬，分别达到4.2579%、4.3289%和4.4259%，表明市场中长期资金供应有些偏紧。

　　政策持续收紧

　　在过去一年多的楼市调控中，曾多次有人提出地产板块利空出尽后将迎来机会，但结果迎来的均是更为严厉的调控措施。近期情况也不例外，继管理层春节前出台的地产调控新国八条后，本周北京市政府出台了调控细则，明确规定拥有二套以上住房的户籍居民不得再购第三套房，公积金二套房首付提至6成、利率提至1.1倍等严格措施。尽管春节期间一线城市楼市成交低迷，但我们也注意到，在我们持续跟踪的北京市商品房交易数据中，目前京城商品房库存量不到9.3万套，与2009年底北京商品房价格加速上涨时的库存水平基本相当，我们始终认为在这种库存水平下，京城楼市的供需状况属于紧平衡，一旦政策放松将难以达到遏制楼市价格快速上涨的目的，因此不具备政策放松的条件。另外，央行发布的1月货币供应数据显示，1月反映货币供应情况的M1和M2增速分别为13.6%和17.2%，增速环比分别回落7.6个百分点和2.5个百分点，同比分别回落25.3个百分点和8.7个百分点，M1和M2增速的剪刀差一年多来首次由正转负，为-3.6，这也从另一个侧面反映了政策的全面收紧。

　　市场热点散乱

　　从市场本身来看，自1月26日以来的这一轮上涨除了市场中的一些存量资金外，明显有增量资金进入，我们现在还不清楚这些新资金的背景和来历。在近期的持续上涨中，这些资金的流向应该说还是比较分散的，既有去年10月份的煤炭、有色等以往热点板块，也有高速、电力、银行等冷门板块。从盘面来看，市场热点切换非常快，除了今年以来走势相对坚挺的海工、高铁依然比较坚挺外，其他热点基本都是每天一换，缺乏持续性，这表明场内资金和新增资金并没有达成共识，市场仍处于投石问路阶段。
　　展望后市，我们认为市场在目前宏观面没有发生实质改变之前，并不具备展开趋势性上涨行情的条件。市场本轮反弹的龙头品种基本都是去年10月份行情的龙头品种，且涨幅明显低于去年10月份那轮行情。虽然近几个交易日市场成交量有所放大，但是和去年10月相比仍然有很大差距，而相关强势板块的个股股价也基本接近上一轮调整下来的平台附近。若成交量不能有效放大到去年10月的水平，我们判断本轮反弹行情可能就是对于上一轮行情的“自救行情”。