经济背景:一波三折的经济环境,改变经济失衡状态的方法是调整经济结构。

    回顾过去三年,中国宏观经济可谓是一波三折。2008年,美国次贷危机迅速席卷全球,中国经济自然未能幸免。4万亿的经济刺激计划及超宽松的货币政策,成功遏制着经济快速下滑的势头,且推动宏观经济走出V字形的反转,2010年1季度GDP增长率达11.9%,远高于2009年1季度的6.2%。但这种过度依赖财政支出的经济增长注定不能持续,管理层不得不面临经济增长减缓和通货膨胀抬头的两难局面。改革开放以来,中国经济增长主要依赖投资与出口。当2008年出口遭遇困难时,改变这种经济失衡状态的根本办法,在于调整经济结构,推动产业的优化与升级,提高消费在经济增长中的贡献度。

    房地产:调控措施循序渐进,短期出台更为严格政策的概率不高。

    近期针对房地产的调控政策,正是基于上述经济背景。在当前经济适用房、廉租房、限价房等供应严重不足的情况下,房价高企会激起更多的社会矛盾,且将吸引大量的逐利资金,抬高经济对房地产行业的依赖性,降低社会资源的整体配置效率。从这个意义上讲,本次政府调控,其目的不再是单纯的“遏制房价的过快增长”,而是和调整经济结构的大背景紧密相连。倘若如此,针对房地产的调控政策将变得复杂而持久。但不管政策调控的取向如何,有个前提投资者必须明白,调控的目标并非是刻意打压房地产行业,相反是要遏制房地产市场的投机之风,促进该行业健康均衡发展。应该看到,房地产作为支柱行业,其地位难以取代,在这种逻辑下,管理层针对房地产的调控措施,很可能采取循序渐进的策略,短期内出台更严厉调控政策的概率不高。

    股票市场:市场预期悲观,做多或做空的资金往往会成为助涨或助跌的力量。

    股市的表现或许更能够反映出当前的经济和政策格局。在大规模经济刺激计划的推动下,上证指数从2008年11月最低的1664点,一路高歌到    2009年8月的3478点,随后在市场对宏观经济能否持续复苏的质疑中、对货币政策趋紧的忧虑以及近期对房地产调控政策的恐慌中,过去的11个月,市场重心持续震荡向下,以金融股为代表的权重股持续疲软,整体估值已接近历史最低位。这不得不考虑全流通的因素。在过去13年,A股的估值区间分为两个阶段,1997年5月至2004年3月,A股整体估值在26至58倍市盈率之间,平均市盈率是41.18倍,2004年4月至今,A股整体估值在12至48倍市盈率之间,平均市盈率是23.88倍。

    显然,随着全流通的实现,A股流通规模的大幅增长是导致市场整体估值重心下移的主要原因之一。当股市晴雨表的功能恢复之后,股市将更多地反映出经济基本面的变化,股价也将更多地反映出上市公司盈利能力的变化。联系到当前的市场,尽管以银行为代表的权重股未来整体的赢利能力在慢慢提升,但由于房地产政策的影响、农行IPO、各大银行再融资等对市场的影响被过度放大,以致市场预期仍处于悲观之中,而这种情绪的转变并非一日之功。尤其在股指期货推出之后,做多或做空的资金往往会成为助涨或助跌的力量。

    投资策略:下半年或出现战略性投资机会,关注消费、医药、金融服务类股。

    市场往往是短期看资金,中期看趋势,长期看业绩。我们认为,业绩的持续增长才是推动股价长期上行的根本因素。好的股票包含两个因素,优质的上市公司以及股价还要有足够的安全边际。当市场经历近期的大幅下跌后,部分优秀企业的价格已逐渐向有安全边际的买入区间靠拢了。
    2004年大盘指数走势与现在有点类似,贵州茅台及张裕给我们带来骄人的投资收益。所以今年下半年,我们会将主要精力放在挖掘价值被低估且因市场波动出现买入时机的优秀个股上。
    在中国经济增长期远未结束的大背景下,我们认为下半年出现战略性投资机会的概率较大,尤其是扩内需受益的消费类股、医改受益的医药类股、人口结构和消费升级环境下的金融服务类股和产业升级、进口替代的先进制造业股等。
    至于股指期货,我们认为应将其作为一种避险的工具,不应投机性地去做空或做多,因在市场的剧烈变化下很有可能出现虽看准方向却被迫平仓的风险。