数量型紧缩是今年政策主基调
    2010-02-23    作者:徐斌    来源:证券时报

    美国联邦储备委员会18日宣布将贴现率由0.5%提高至0.75%,美联储在声明中表示,这是美联储使借贷机制正常化的举动之一。由于上调的仅是针对银行的紧急贷款利率,因此不会对美国民众和企业贷款产生负面影响。声明说,此举也不意味着美联储正在调整货币政策。声明还重申联邦基金零利率仍会维持一段时间。而2月12日,中国央行也将存款准备金率上调了50个基点。我们曾分析指出,今年中美货币政策保持同步。现在看来,大致不差。目前两国都采取数量紧缩的货币政策,都尽量回避加息等价格紧缩措施。
  伯南克2月10日在美联储官方网站发表专门信件说明退出战略的次序:在提高准备金利率等短期利率之前,将先动用其他测试工具从金融体系抽回流动性。最有可能率先动用的方式包括“逆回购协议”和“定期存款安排”。伯南克称,通过逆回购和定期存款安排,美联储能在必要情况下,迅速地从银行系统收回数千亿美元的资金。如果经济增长速度高于预期,美联储还可能售出危机期间买入的抵押证券,不过“短期内不太可能这么操作”。按既定计划,美联储购买1.25万亿美元住房抵押贷款担保证券的计划将于3月份结束,市场普遍关注美联储何时启动出售这批资产。伯南克10日强调,上述行为的前提是经济处于持续复苏的状态,短期内没有任何安全隐忧。而且,美联储要先“测试”市场反应后,才会广泛应用。目前中国央行和银监会的手段,都采取央票发行以净回笼现金,以及信贷窗口指导等行政手段以限制流动性过于泛滥,本质上和美联储上调贴现率的意义都差不多:拔掉银行业身上的输液针头,因为金融危机逐步过去了,金融行业脸上已经出现血色,甚至已经狂发奖金开狂欢派对了,犯不着再给补贴激起众怒。
  希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人,今年恐怕都要失望了。因为人民币主要盯住美元,两国货币政策必然要保持一定的同步性,甚至采取行动,没准相互之间都要提前打个招呼。因此中国货币政策基本上是跟随美联储的。而美国总统奥巴马已经放出话来了:五年之后,美国出口要翻番。问题是,在中国工人工资只有美国工人1/10的情况下,他拿什么达到这个目标?在财政赤字连创历史新高,政府债务余额占GDP90%的条件下,刺激出口恐怕只有让美元大幅贬值。打贸易战是双输,让人民币大幅升值,美国出口产品保持一定竞争优势,这倒是目前情势下奥巴马的可取之策。所以现在美元指数强劲反弹的局面,是严重威胁美国利益的,不可能想象这种中期反弹会维持太长时间。
  中美两国现在能做的,无非就是在高通胀和宽松货币政策之间走钢丝,一旦认为市场有紧缩迹象,立刻开闸放水。譬如中国央行和银监会部门,1月份一旦看到新增信贷急剧膨胀,立刻紧缩,但春节前两周又开始向市场放水。美联储也如是,今年1月份就开始悄悄的回笼市场货币,但在加息问题上谨慎、谨慎又谨慎,生怕让来之不易的脆弱复苏又夭折了。一旦美联储看到流动性紧张,会毫无犹豫地再次向市场开闸放水,赚钞票难,印钞票谁不会?既然两国通胀形势目前都不是非常严峻,何苦在货币政策上太过于紧缩呢?即便货币当局顾虑未来的恶性通胀,政治压力也不容许今年两国的货币政策过于紧缩。
  虽然全球主要经济体的央行在“退出”问题一直支支吾吾,语焉不详。但在实际操作当中,早就已经开始退出了。经济复苏越早越强劲的国家,退出动作越快越早,而那些经济复苏不明显的国家,譬如美国,退出步伐就没有那么痛快了。而被绑在美元上的中国货币政策,想退出也因此拖泥带水。总之,2010年两国宽松货币政策的逐步退出,数量紧缩是主基调。
    希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人,今年恐怕要失望了。因为中美两国货币政策要保持一定的同步性,甚至于采取行动,没准相互之间都要提前打个招呼。
  经济复苏越早越强劲的国家,退出动作越快越早,而那些经济复苏不明显的国家,譬如美国,退出步伐就没有那么痛快了。被绑在美元上的中国货币政策,想退出也因此拖泥带水。总之,2010年两国的“退出”手段中,数量紧缩是主基调。

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