高速公路:防御性趋弱 估值分化
    2010-07-09    作者:记者 方烨/北京报道    来源:经济参考报

   今年一季度,高速公路板块整体明显活跃,大幅跑赢大盘14.94个百分点。但是进入二季度,板块指数见顶回落,跌幅超出市场平均值。券商认为,鉴于高速公路行业基本面不错,7月份可以关注超跌企稳的个股。

  二季度跑输大盘

  如果只看二季度,高速公路板块表现可谓不尽如人意。“3月29日至6月28日,我们覆盖的华泰高速公路板块指数二季度下跌了24.28%,相较大盘下跌的18.86%多出5.42个百分点,我们认为板块指数的相对下跌是对一季度非理性上涨部分的回归。”华泰联合证券发布的报告这样表示。
  相对估值也有所回落。华泰联合证券表示,该券商覆盖的高速公路板块对上证A股的相对估值在去年7月跌至谷底,约为0.68,随后在今年一季度大幅上升,4月初达到了1.006左右的峰值。二季度以来,相对估值有所回落,但随大盘大幅下探,高速公路行业板块的防御刚性逐渐显现,相对估值维持在0.9以上的高位。“根据我们对行业的判断,如果下半年大盘回升,高速公路板块的相对估值还将进一步下探,对应上证A股指数3000左右的合理相对估值应该在0.8—0.85左右方能体现行业风险增大的影响。”报告称。

  多元化经营是趋势

  作为传统防御类板块,二季度跑输大盘原因何在?国泰君安证券认为在于“成长趋缓”。该券商发布的报告称,公路为弱周期行业,主业基本面稳定是防守制胜的关键。然而,路网扩建造成的分流效应,单车收入增长减缓、购建成本高企的现实背景,以及生命周期有限的行业特征,使行业陷入成长困境。导致公路板块防御性弱化。
  报告认为,公路公司要走出成长困境,需利用其充沛现金流及政府背景,参股经营资本密集型产业。目前17家上市公司中,已有9家着手拓展辅业,多元化经营成为行业发展趋势。

  车流增速超年初预期

  与股市表现不尽相同的,是行业的实际运营情况还不错。据方正证券介绍,5月公路旅客周转量同比增长8.21%,增速回落10个百分点;货物周转量完成3489.436亿吨公里,创历史新高,同比增长19.03%。
  该券商发布的报告表示,汽车以旧换新政策的实施期限由2010年5月31日延长至2010年12月31日,政策延续后,预计拉动新车消费300亿元以上,汽车保有量持续增长将为公路旅客周转量的稳定增长提供有力支撑。2010年来固定资产投资增速维持在20%左右,5月进出口总额完成2439.86亿美元,创历史次高。经济快速恢复为货运需求带来支撑,预计高速公路货运周转量将继续快速回升。
  高速公路的车流量和通行费收入也在持续增长。方正证券称,5月份,高速公路公司车流量平均同比增长15.2%,东、中、西部地区分别为15.6%、16.1%、12.5%。东部地区,粤高速和深高速车流量增速仍然居前,反映了珠三角外贸的复苏;中部地区,宜昌长江公路大桥桥面大修对楚天高速车流量有一定影响,但在沪蓉西贯通效应正面带动下,5月汉宜高速车流量同比增速仍然维持了23%的较高水平,尤其货车增速一月以来一直保持在35%以上,5月达到44.22%。伴随着车流量的增长,高速公路通行费收入亦大幅增长,平均增速18.61%。
  银河证券发布的报告也表示:公路受益国内经济增长,干线车流量稳步提升。报告称,随着国内经济稳步增长,国道主干线车流量迅速恢复。2010年5月,京港澳高速河南境内的郑漯段通行费收入同比增长8.26%,漯驻段同比增长5.65%;5月份,沪蓉高速安徽境内高界高速车流量同比增长55.29%;合宁高速车流量同比增长57.23%,东部地区车流量增速远高于中西部地区。
  持同样观点的还有国都证券。该券商发表的报告称,综合来看,公路行业车流增速超出年初预期,同比增速持续超过20%,部分公司受益于断头路通车增速明显好于行业平均水平,如东莞控股、楚天高速,预计上半年行业通行费收入同比增长将超过20%,利润增速将超过收入增速。

  关注超跌个股

  由于行业表现良好,股价却下跌幅度较深,于是有券商认为7月份存在抄底机会。
  银河证券7月2日发布的“本期组合重心继续向公路股倾斜”的报告表示,4月下旬以来,市场大幅向下调整,4月16日至6月30日的交易区间内,大盘指数下跌24.22%。期间部分公司股票的下跌幅度超过大盘,存在超跌反弹机会。下跌幅度较大的有现代投资(000900),下跌31.59%;五洲交通(600368)下跌31.82%;赣粤高速(600269)、四川成渝(601107)和华北高速(000916)下跌幅度均在25%以上。我们认为,这些股票基本面没有重大不良变化,股价随大盘下跌过于猛烈,存在超跌反弹的交易性机会,建议关注。
  银河证券称,收费公路行业可比公司2009年平均市盈率18.5倍,2011年平均市盈率12.8倍。目前,位于南北国道主干线、路产车流量增长明确的主流高速公路上市公司,其ROE水平普遍高于15%。我们认为,主流公路上市公司合理市盈率应该在13—15倍左右。收费公路行业2011年的平均市盈率仅有12.8倍(剔除后),而那些成长良好的主流公路上市公司(如赣粤高速、现代投资),其2011年动态市盈率只有9—13倍,估值偏低。按照行业主流公司15倍合理市盈率,相比目前12倍的市盈率,行业主流上市公司的估值水平还有25%的上升空间。
  华泰联合证券也表示,尽管行业指数二季度表现劣于大盘,我们认为这是基于行业一季度大幅透支区域规划预期所致,目前已基本恢复到去年水平。从长期看高速公路板块的防御价值仍然明显,我们认为在三季度市场下行阴影仍存的情况下,板块中业绩增长明确,严重低于合理估值的公司不失为一种较好的选择。值得注意的是,目前整个行业的相对估值仍没有完全体现行业整体风险的增加,因此未来估值可能有分化的趋势,一些巨量投资低收益率项目的公司缺乏估值基础,存在大幅跑输大盘和行业指数的可能,而行业内业绩明确、管理透明,对现金流和对外投资节奏、数量把握较好的公司将享得相对较高的估值水平。

    钢铁企业:面临困境 危中有机

    一方面是国际铁矿石涨价,一方面是国内房地产业调控、用钢需求下降,下半年钢铁行业的生产经营面临困境。不过有部分券商认为钢铁板块个股估值已经较低,存在阶段性超跌反弹机会;也有券商认为,特钢公司和受益区域经济发展的公司股价表现可以期待。

    [公司]

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    公司是安徽省内惟一的公路类上市公司。湘财证券认为,《皖江城市带承接产业转移示范区规划》将为公司带来长远利好。

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    近日,公司董事会通过收购山东高速公路运营管理公司100%股权和山东高速潍莱公路有限公司51%股权决议。按照2010年6月30日初步评估价格,两项股权收购总规模约75亿元。

    新钢股份:中部钢材精品基地

    公司近日公布2010年中期业绩预增公告,净利润同比增长500%以上。

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