香港上市不满足　心急如焚回A股

　　国内6家大型国有商业银行，其他5家均已同时登陆A、H股市场，唯独中国邮政储蓄银行姗姗来迟。邮储银行“出发”虽晚，冲刺速度可不慢。距离去年登陆港股尚不足一年，邮储银行又于今年8月29日宣告拟申请在A股上市，每股1元，计划发行不超过51.72亿股，约占A股发行后总股本的6%。据统计，目前在香港上市的23家内地银行中，除“工农建交中”五大行以及招商银行、光大银行共计7家已实现“A+H”模式的银行外，几乎所有银行都正式或非正式地表示过回归A股的意向，其中至少有9家银行已先后披露A股发行计划。而目前，包括徽商银行、郑州银行、哈尔滨银行、青岛银行、重庆农村商业银行在内的多家更是已进入首发排队名单。

　　业内人士指出，与港股市场相比，银行股在A股的估值相对较高，融资成本相对更低，A股才是内地银行股的最终上市目标。可以看出，多数银行把香港股市作为“中转站”，目标最后都锁定在A股。现在的问题是，究竟是A股定价合理，还是港股的估值更准确？确实，在大多数“A+H”模式的上市公司中，港股的估值都低得多，而A股则要高得让人怀疑：这是同一个上市公司吗？不仅静态股价如此，动态的炒作、抽疯般的暴涨、对题材的狂热跟踪，甚至无厘头的连续涨停，都容易发生在A股。监管的“父爱”，惩罚的“罚酒三杯”，也都在A股。二者长期的股价背离，其中定有深层次的原因，甚至可以说，何时海外上市的公司不再对回归A股趋之若鹜，才是中国资本市场走向正常发展之时。

　　车企盈利状况分化　企业规模决定市场

　　8月结束，国内14家主要乘用车类上市公司皆已公布中期财报。其中，“国”字头的汽车公司，如上汽集团、广汽集团、东风汽车、一汽轿车等在净利润方面基本都实现增长，反观民营汽车公司，如长城汽车、江淮汽车、比亚迪汽车、力帆股份等公司的净利润却在大幅下滑。而来自中国汽车工业协会的数据显示，今年上半年，中国自主品牌乘用车共销售493.95万辆，同比增长4.33%；占乘用车销售总量的43.9%，占有率比上年同期提升1.14个百分点。尽管自主品牌整体发展形势不错，销量与市场份额不断向上，但自主品牌内部却在不断分化。

　　现在是人人说体制，但体制的事又似乎谁也说不清楚。以上面的报道看，利润增幅涨跌可能有多种原因，但“简单粗暴”的体制分析法，就很容易地把盈利实现增长的公司归到“国”字头，而盈利下滑的“恰巧”都是民营公司。其实，上面提到的国字头，严格说多数都是合资企业，很难说是国有企业，甚至不是国有控股企业：这些企业外资比例一般都不低，往往是各占50%。这样的公司定义为国有企业是否有点牵强？依笔者看，这才是有点混合所有制企业的味道。说到汽车行业，这是个资本和技术密集行业，规模的作用自不待言。上面关于利润增长情况的分析，如果不用简单的体制归纳，实际上可能企业规模的作用更大些，或者说，在激烈的市场竞争中，资本技术密集企业规模的作用是决定性的。而上述汽车企业的所有制因素，恐怕不是关键的。

　　过度扩张盈利下降　企业发展谨防“捧杀”

　　上周，以高估值傲视资本市场的“人工智能第一股”遇到了麻烦。8月28日，科大讯飞股价突现闪崩跳水，28日和29日两个交易日内，科大讯飞80亿元市值迅速蒸发。几乎与此同时，长江商学院教授薛云奎公开撰文评论科大讯飞“风险巨大”。这场毫无征兆的、股价和舆论的双重“地震”，将科大讯飞推向风口浪尖。受益于AI概念，自今年5月份以来，合肥上市公司科大讯飞一路狂飙突进，市值逼近千亿，成为资本市场人工智能领域最为耀眼的明星股。科大讯飞自诩为“中国智能语音与人工智能产业领导者”。近年来，通过大举投资并购快速扩张，业务触角甚至延伸到了造纸、旅行社等领域，这些新业务的财务表现良莠不齐，多家公司经营状况不容乐观；与此同时，公司主营业务造血乏力，在此情况下，科大讯飞在资本市场频频募资补血。

　　通过五花八门的投资并购，科大讯飞缔造了一幅以人工智能为核心，业务布局极为广泛的资本蓝图。在公司庞大的旗下资产中，数据公开可查的多家公司经营状况并不理想，部分企业甚至在登记住所“查无踪迹”。短时间内，并购涉及的行业众多，员工数量翻倍，但最关键的盈利却在下滑。现在对这样的发展之路作定论时间尚早，但不得不说，如此运营风格风险是很大的。概念超前不等于盈利能力超强，技术先进不等于市场自动形成。如果长期处于资金链紧绷，甚至丧失盈利能力，企业的前景就十分危急了。企业家不仅要应对竞争的围堵，也要防止“捧杀”：人工智能的领头羊，无所不能的扩张步伐，如此等等，须知，稳健发展是企业存活的基础，适度扩张是外延发展的理性边界。失败不一定让人彻底丧志，但胜利往往让人冲昏头脑。

　　股东权益需得到尊重　决策程序要符合法规

　　荃银高科日前召开股东大会，就2.88亿元收购同路农业进行表决，结果遭遇第一大股东“中植系”、第三大股东“大北农系”在内的重要股东的集体狙击，17项议案最终被全部否决。为何董事会高票通过的事项却在股东大会卡壳？因为“中植系”和“大北农系”虽然分别身为第一大和第三大股东，却至今未在荃银高科获得一个董事席位，董事会决议无法代表大多数股东的意志。知情人士透露，表面来看，收购同路农业功败垂成是源于估值问题，但深层次来看，这或许是一次一开始就注定要失败的收购——三年来，张琴与“中植系”从结盟到交恶，恩怨已深；今年来，“大北农系”的半路杀出，让张琴更加警惕。

　　现代管理制度是什么？规范的股份公司应该是怎样的治理结构？这些似乎是企业管理ABC的知识，到了实践中却无人会用。我们很难理解，在一个股份制企业中，拥有最多股份的第一大股东，不仅没能当上董事长，甚至连个董事的席位也没有；我们很难想象，公司高管在最大股东、第三大股东和众多小股东投反对票的情况下，决策该是多么尴尬。股份制企业和私人企业最大的不同点在于：私人企业是“一个人”的，老板说了算，赢了、亏了，也是他一个人负责；股份制企业，股东是众多的，决策就不是一个私人、一个高管可以拍板，而是要众多股东决策；意见不合时，要靠投票来决定——注意，不是人多说了算，而是股票多说了算。或许，你的决策有道理，甚至是正确的，但是，一切以多数股东的意志为转移。这方面，程序的合法是关键，治理结构的科学性不容颠覆。