受监管趋严等多重因素影响，5月债市延续调整，收益率较4月末有所抬升。5月初受证监局要求资管整顿资金池产品影响，债市情绪延续谨慎；随后央行、银监局安抚市场，市场悲观情绪有所修复；下旬理财穿透等再度带动债市调整，收益率曲线走出“M”型，月末监管相对平静，债市小幅调整。

　　5月资金面整体呈前紧后松态势，月初受监管及MLF未续作影响资金面整体偏紧，月中央行超额续作MLF并加大公开市场投放力度呵护流动性，资金面维持基本稳定，进入下旬，月末及端午节日因素小幅扰动但资金面整体较为宽松，资金利率较4月末大幅下行。5月央行共开展逆回购操作14400亿元，通过逆回购净投放资金200亿元，还开展了476亿元PSL和4590亿元MLF操作，超额对冲当月到期的4095亿元MLF。此外，在5月25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

　　在“去杠杆”和“严监管”的高压下，信用债发行成本已超过同期银行借贷成本，AAA级5年期中期票据收益率目前报4.9832%，而7年期收益率为5.0103%，均高于央行公布的金融机构5年以上人民币贷款基准利率4.90%，该利率已一年多来未变。这也是中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率。银行7天期回购利率目前处于两年高位附近；1年期上海银行间拆借利率（Shibor）5月下旬更是有史以来第一次超过4.30%的1年期贷款基础利率（LPR）。

　　5月官方制造业PMI指数为51.2%，略超预期，与上月持平，原材料价格继续回落，库存指数仍低于枯荣线，显示补库存力度较弱，发电耗煤等指标较为低迷，未来经济动能或继续减弱，但预计幅度可能较小，整体仍将保持相对稳定，基本面对债市有一定支撑。

　　近期央行维稳资金面的意图较为明显。6月中下旬，是中国金融市场习惯性的“资金紧张时刻”。6月中旬美联储加息概率很大，央行为维持货币政策稳健中性、流动性基本稳定，预计在当前监管环境趋严的背景下，较大概率不会基于MPA考核进一步推出严厉的处罚措施。6月商业银行将陆续完成年中考核“自查”，预计6月成为监管政策进一步明朗化的一个关键时点。在当前的收益率水平上，债市短期内走势不必悲观，资金面和债市利率已经历大幅调整，预计受外部冲击不会太大，当前收益率水平下利率债配置价值已经较高，但仍需警惕6月流动性带来的扰动，年中MPA考核后的监管政策将成为影响下半年债市走势的重要因素。