在承德露露一系列营销布局下，核桃露作为一项全新的产品，在2013年受到了业内的极大关注。2013年中报数据显示核桃露实现收入2.29亿元，同比增长近4倍。核桃露半年时间大幅放量，成为承德露露全年的重要看点。不少券商根据这一靓丽数据，对承德露露进行估值分析，更有数位券商研究员预测公司核桃露全年收入超4亿元。

　　但2013年年报中核桃露1.47亿元的收入，直接让研究员此前的美好预测落空。面对半年报“失真”的财务数据，承德露露一直选择了沉默，直到2013年年报披露后，面对前后核桃露数据的不一致，3月14日公司董秘才向《每日经济新闻》记者坦承：中期的核桃露数据有误，是一个很简单的会计失误，且数据不一致是产品口径分法不一致。

　　董秘所说的简单会计失误，不仅让中报核桃露同比4倍的增长瞬间化为泡影，更是让包括券商在内的众多投资者，对公司主要产品的经营数据产生了误判。

　　研究员“错信”中报

　　在杏仁露市场已经取得很高市场份额的情况下，为了巩固在植物蛋白领域的优势地位，承德露露在2009年中秋前后推出了另一项新品——核桃露。在业内看来，核桃露的市场规模高于杏仁露市场，承德露露是后来者，但凭借公司的品牌优势，其核桃露产品值得期待。

　　2013年8月22日，承德露露2013年中期报告出炉。相对“杏仁露及其他”12.44亿元的收入、同比12.71%的增幅，核桃露2.29亿元的收入、同比392.99%的增幅成为中报的一大看点。报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长63.64%，每股收益0.52元。

　　对于营业收入、净利润同比大幅提升，承德露露解释为经营工作措施有力，郑州新厂投产，产销量增长，成本费用得到很好控制，以及2013年春节靠后致使销售旺季相对较长。

　　在上述中期报告发布当天，不少券商据此对承德露露进行了估值分析，比如长江证券发布的《核桃露新品开始发力，全年增长无忧》报告中提到：“核桃露新品开始发力，表现抢眼，收入达到2.3亿元，相当于去年同期的四倍，占整体植物蛋白饮料的收入比例从4.05%提升到15.58%。”

　　还有不少券商研究员，则直接给出了核桃露全年收入超4亿的乐观估计。同一天，东方证券分析师陈徐姗在 《最坏的时候已经过去，业绩基本符合预期》的报告中提及，“随着接下来中秋、国庆等节日档期的到来及天气转凉，露露杏仁露的旺季到来，营销改善的优势有望显现。核桃露上半年销售已实现2.3亿，全年达到我们预测的4亿目标是大概率事件……维持买入的投资评级，且预测全年的EPS为0.87元。”

　　中信建投分析师张萍在 《旺季将至，下半年业绩增长成亮点》的研报中表示，“从上半年看，全年超4亿元的可能性很大，核桃露有望成为公司又一盈利点。”同时在盈利预测与估值中，上调2013~2015年业绩预测，EPS分别为0.96、1.22和1.52元。

　　券商乐观预测落空

　　受中报利好数据刺激，承德露露结束了4个月左右的盘整，股价从2013年8月底23元一线启动，2013年10月14日更是创下了30.4元的历史新高。

　　但承德露露2013年年报数据让市场大跌眼镜——核桃露产品不但没有实现预期的4亿元收入，反而远低于中报数据，只有1.47亿元。对于这一连券商分析师也看不懂的数据，公司董秘向《每日经济新闻》记者表示，“中期的核桃露数据有误，是一个很简单的会计失误，且数据不一致是产品口径分法不一致”。

　　董秘口中 “很简单的会计失误”，其实并不简单。因为这让包括机构在内的各类投资者，对核桃露的销售情况形成误判。更重要的是，对于2013年中报这一分类的变化，公司方面并未在中报中予以说明，且在券商研报乐观预测核桃露营收数据时，公司也并未予以澄清。此外，对于中报数据的“失误”，公司在2014年3月12日公布的年报中也未加以说明，直到3月14日接受记者采访时，董秘才予以解答，而此时距离2013半年报公布已近7个月。

　　对此有中小投资者告诉《每日经济新闻》记者，既然是统计口径变更，为何前期承德露露一直选择沉默呢?

　　“不可否认，公司的杏仁露产品市场占有率很高，在巩固传统优势地位的同时，拓展核桃露进一步抢占植物蛋白市场，意义重大。作为新产品的核桃露，产品收入的动态变化，反映的是公司针对该产品的市场定位、营销是否有效，是对公司进行跟踪的重要指标。”上述投资者表示。

　　“我们当初就以核桃露开始放量为由买入股票，后期专业机构通过调研或许知道了公司营业收入低于预期，二级市场股价开始回调，但中小股东并不知情，我们的利益又由谁来捍卫呢?”上述投资者继续表示。

　　律师：涉嫌误导性陈述

　　对于承德露露中报数据与年报数据不一致，以及公司解释的分类口径问题，《每日经济新闻》记者咨询了上海杰赛律师事务所王智斌律师。

　　王智斌认为，承德露露半年核桃露产品的营业收入比全年的营业收入还要高很多，这是一个明显的会计差错，而承德露露的解释并不能服众。

　　首先，产品营业收入在会计科目中的分类，应保持统一和稳定，不能随意发生变化，发生变化也要有依据，承德露露显然未能做到这一点，承德露露的会计处理也涉嫌违规。

　　其次，产品收入的归类发生变化，承德露露也应在年报中作出明确提示，而年报中并未看到相关的信息，承德露露未能做到准确、完整地披露信息。

　　最后，从中报数据来看，承德露露核桃露产品同比增长4倍以上，这是有可能对股价会产生影响的重大信息，但承德露露并未在中报中对数据的构成向投资者作出任何提示，对投资者必然产生的误读持放任态度，误导投资者将相应收入视为纯核桃露产品的收入，误导投资者对公司的产品结构和发展前景进行错误解读，承德露露在中报中已涉嫌构成误导性陈述。

　　延伸阅读

　　内控现漏洞 承德露露曾被通报批评

　　因信息披露违规等问题，承德露露及其高管曾被交易所处罚。

　　2006年、2007年前后，露露股份(即承德露露)由于与关联方露露集团签署涉及“露露”商标的重大合同，既未按照关联交易相关规定履行必要的审议批准程序，也未及时履行信息披露义务。

　　露露股份上述行为违反了交易所的相关监管规定，2011年8月3日，交易所下达了对露露股份及相关当事人处罚决定。其中对露露股份给予通报批评，对时任董事长王宝林给予公开谴责的处分;对露露股份董事管大源、王秋敏(兼总经理)、李兆军(兼副总经理)、陈跃鹏、赵斌给予通报批评的处分。并计入上市公司诚信档案。

　　值得注意的是，上述董事管大源现任承德露露董事长、王秋敏现任董事兼总经理、李兆军现任董事兼副总经理，陈跃鹏现任副总经理、赵斌现任公司董事。