全球资金迁徙扰动中国债市 将迎来阶段性利好
2014-02-18   作者:  来源:申银万国证券
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    美联储缩减QE表明美国经济复苏向好,由此引发了全球资金迁徙。鉴于当局稳定市场的态度,机构对未来一段时间国内市场流动性产生了好的预期,将阶段性利好国内债市,但从中长期看,在人民币升值动力不足、进一步深化利率市场改革的背景下,国内债券价格将处于低位。

    美联储今年1月份缩减量化宽松(QE)规模后不久,新兴市场货币就遭遇了抛售,与此同时,去年以来一直处在上升通道的人民币近期也逐渐企稳。分析人士认为,美联储缩减QE表明美国经济复苏向好,由此引发了全球资金迁徙,国际金融市场波动随之加大。“鉴于当局稳定市场的态度,机构对未来一段时间国内市场流动性产生了好的预期,将阶段性利好国内债市,但从中长期来看,在人民币升值动力不足、进一步深化利率市场改革的背景下,国内债券市场价格将处于低位。”

    近段时间,从阿根廷比索暴跌开始,新兴市场货币抛售迅速波及土耳其、巴西、俄罗斯等国,让全球金融市场陷入动荡,这使得全球资金开始转向更为安全的债券、黄金等避险资产。而国内信托等理财产品屡屡出现的信用违约事件,更加助涨了机构对债券的投资热情。国泰君安证券固定收益部主管周文渊认为,这为国内债市阶段性利好做了铺垫。

    在市场人士看来,目前影响国内债券价格的主要因素是流动性预期,而流动性松紧取决中国人民银行的政策和态度。“国内受新兴市场波动影响较小,央行维持紧平衡的货币政策不会改变。但是,央行也会密切关注全球资金流向,预计会采取阶段性、试探性的偏松政策,这将利好债市。”周文渊说。

    事实上,近期银行间质押式回购各品种利率出现连降,表明当前国内市场流动性较为宽松。昨日,银行间质押式回购隔夜、7天、14天及21天品种利率分别到达2.5%、3.74%、4.3%和4.5%的低位。“全国两会召开在即,市场预期央行为保持市场稳定,不会让资金面出现紧张状况,国内流动性短期会略微偏松,因此债市会阶段性利好。”大地期货倪官良对期货日报记者说。

    为应对美元资金回流、维持本国经常账户平衡,新兴市场国家目前纷纷采取了对内提高货币利率的政策。“美国缩减QE的同时,虽然并未采取加息措施,但美国国内市场利率正在抬升。”银河期货首席宏观经济研究员赵先卫解释说,为了防止大规模资金外逃,新兴市场国家势必要维持相对规模息差,而这需要提高本国货币利率水平。

    “虽然我国持续出现经常账户和资本账户双顺差的局面,但不能过于乐观,因为经常账户的盈余已经开始下降。”周文渊认为,未来我国国际收支账户极有可能转向“经常账户逆差+资本账户顺差”,为了避免收支出现双逆差,预计我国将维持“人民币升值+相对利差稳定”的组合政策。“高汇率和高利差可以吸引资本流入,美国国内市场利率水平不断抬升,也意味着我国利率中枢可能在很长一段时间内维持高位。”

    当前,我国正在进一步深化利率市场改革,业内人士普遍认为,这会直接抬升利率水平。去年下半年兴起的“余额宝”等互联网金融理财产品,已经开始迫使银行提高存款利率水平。“去年以来,央行加大公开市场操作力度,并开启了常备借贷便利,使得市场利率水平没有出现快速上升,但缓慢上升一直在持续。”赵先卫表示,而未来市场利率的逐步抬升,会给债券价格带来持续性的负面影响。

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