国金证券近期成为市场关注的焦点。一是由于联手腾讯，公司股价暴涨；二是融券余额暴增至5亿元以上，并一度超过融资余额，为市场罕见。

　　就在市场为国金证券天量融券余额摸不着头脑时，随着国金证券限售股解禁，一些蛛丝马迹开始浮出水面。

　　《每日经济新闻》记者注意到，国金证券去年底定增增发的股份在12月23日开始解禁，解禁数量为2.94亿股，约占总股本的22.71%；公司股价当天暴跌8.92%，成交量也明显放大。值得注意的是，次日(24日)，公司融券余额陡降至百万元级别。对此，有分析人士认为，这或许是定增股东通过融券提前锁定收益，在定增股份解禁后，再用解禁的定增股进行还券。不过，就记者采访的私募、基金等从业人士的意见，他们并不太看好这种操作模式，因为融入如此巨量的股票十分困难，可操作性不强。

　　解禁之后天量融券消失

　　连月来，国金证券持续高企的融券余额一直受到市场的高度关注。

　　《每日经济新闻》记者注意到，5月31日，国金证券的融券余额还只有29万股；6月3日，融券余额上升为183.28万股。此后几天其融券余额开始大幅上升，6月7日，融券余量达至822.8万股。6月27日，融券余额再度激增，跨过千万股级别；7月31日上升到2440万股的水平。自11月开始，融券余量又开始上升，截至12月23日，达到3623.16万股。

　　值得注意的是，国金证券在11月宣布与腾讯进行战略合作；受此影响，其股价上涨幅度一度超过50%，这显然对融券者极其不利。但就在市场众说纷纭之时，国金证券融券余量在12月24日突然 “消失”，从3623.16万股直接下降到了27.27万股。

　　有敏感的投资者将目光投向了解禁股。根据国金证券12月18日公告，公司一年前定增发行的2.94亿股限售股，其解禁日正好为12月23日。那么，上述3600多万股融券方是否正是定增股东呢？

　　北京某两融分析师对《每日经济新闻》记者表示，定增股东提前融券理论上是可行的；定增股成本一般都较低，通过提前融券卖出可以锁定收益，能够起到风险对冲的作用，“即便是通过一个账户融券卖出，另外一个账户解禁后、同时下单进行换手，理论上也是可行的；如果通过大宗交易平台进行交易，其交易席位容易被曝光”。

　　记者注意到，12月23日开盘半个小时内，国金证券就完成了当天大部分交易量，且全天成交量超过8700万股，远在3600万股之上。

　　“锁仓对冲”模式难以复制

　　如果国金证券的定增股东确实是通过融券提前锁定收益，那将成为这类操作的第一例，对于A股庞大的定增股份来说，这无疑具有极强的示范效应。对此，《每日经济新闻》记者与近十名北京、深圳等地的私募、基金进行了探讨；这些私募、基金公司纷纷表示，虽然参与了很多定增项目，但从来没有通过融券锁定收益。

　　“目前融券标的本来就不多，可供融券的数量也很少。”一名深圳私募人士向记者表示。北京的私募人士则表示，“在参与定增的同时，还借给你足够的融券数量，这只能是偶然。”

　　有部分券商人士也认为，“虽然上述操作手段确实存在套利空间，但我们还从没有碰到过通过融券进行利润锁定的案例。”他指出，从目前的融券环境来看，该操作不具备普遍性。

　　一名曾多次参与定增的北京私募老总则感叹道，“如果参与定增的同时，还能够通过融券锁定利润，那我们简直就可以回家睡大觉了。如果100%覆盖定增的股份数量，就更完美了；相当于这个定增项目完全处于无风险状态，这对机构来说是求之不得。”

　　上述私募老总算了一笔账，“如果定增价格为10元/股，而融券卖出股票的价格为13元/股，这就锁定了30%的利润。假设融资利息为8%，利润空间至少在20%以上。这种无风险的收益，对机构来说已经是很大的诱惑了。”不过他也透露，虽然曾多次参与定增，但就是借不到股票卖空。

　　但有部分券商人士指出，“上述交易行为属于灰色监管地带，不能说就完全合法，建议不要采用类似的交易方式”。

　　严义明律师则认为，从法律角度看，由于限售股本身并没有提前被交易，交易的是其他股票。因此上述行为本身并未违法，它还在法律允许的范围内，只要不存在内幕交易和短线交易，融资融券本就是法律允许的，对于这种新情况、新案例，应该给予一定的宽容。

　　不过严义明也补充道，在特定情况下，上述交易行为也可能存在问题：一是内幕交易，限售股股东很可能属于法定内幕信息知情人；第二是限售股股东身份有可能构成短线交易的主体。