对于51岁的熊猫烟花实际控制人赵伟平来说，公司的每一次资本动作，都无异于一场饕餮盛宴，而这次装盛宴的“盘子”是定向增发。
4月23日，熊猫烟花披露收购报告书，万载县银河湾投资有限公司(下称万载银河湾)拟以3.96亿元现金全额认购熊猫烟花增发的4000万股股份。完成定增后，赵伟平控制熊猫烟花的股权比例将从24.11%上升至42.4%。这看似一则利好。
但据记者调查了解，自2006年控股熊猫烟花以来，赵伟平频频从上市公司“两手套利”：一边不断制造利好消息推高股价，借机高位套现；一边多次将自己的“劣质资产”高价卖给熊猫烟花获利。此次认购增发股份，实际上为其后续资本操作提供了更多筹码。
赵伟平频频“抽血”熊猫烟花的同时，公司的主业经营却一直停滞不前，按照熊猫烟花的业绩预告，公司2012年四季度可能巨亏超千万元。
“熊猫烟花近年核心利润、经营现金净流量、其它应收款、货币资金等数据玄机重重，大量资金被子公司用来投资，上市公司利润被蚕食，且其中可能牵扯利益输送，综合来看，赵伟平更像个资本玩家而非实业经营者。”4月24日，对着熊猫烟花近年年报，财务人士龙余良直言评判。
大量现金或留存于子公司
收购报告书显示，赵伟平拟通过万载银河湾以3.96亿元“独揽”4000万股增发股份，增发完成后，万载银河湾将持有熊猫烟花24.11%股权，加上原大股东银河湾国际持有的18.3%股权(摊薄后)，赵伟平将实际控制熊猫烟花42.4%股权。
大玩“左手倒右手”资本套路的同时，熊猫烟花的主业经营却一直停滞不前。2009年、2010年、2011年，公司营收和净利润分别为1.74亿元、2.06亿元、2.09亿元和1028万元、1623万元、863万元。
而熊猫烟花近年的核心利润(衡量主业业绩)、经营现金净流量、其它应收款、货币资金等财务数据亦充满疑点。
财报显示，2010年、2011年，公司核心利润分别为600万元、-800万元，而对应的经营现金净流量分别为7600万元、3900万元。
而熊猫烟花2010年、2011年的母公司货币资金分别为622万元、877万元，而对应年度合并报表后的货币资金分别为3457万元、4530万元，差额分别为2835万元、3653万元。
此外，熊猫烟花2010年、2011年其它应收款分别为2322万元、8349万元，占当年主营收入的比例分别为11.2%、39.8%。
“上市公司的核心利润和经营现金净流量差距如此大，说明公司主业盈利能力很差，而合并报表后的货币资金远高于母公司货币资金，以及其它应收款占比很大，极有可能是上市公司的现金大量留存于下面的子公司，用于对外投资。”龙余良详细解析。
他表示，子公司大量占用上市公司的资金对外投资，由于这些子公司的资金监管并不像上市公司严格，“这客观上为违规关联交易、利润操控和利益输送提供了空间。”
可资旁证的例子是，2010年8月，熊猫烟花出资6266万元收购自然人钟自奇持有的东信烟花51%的股权，正是以这笔收购为主的投资，使得熊猫烟花在2011年获得2036万元投资收益，填补了当年的主业亏损漏洞，2011年公司净利润为863万元。
蹊跷的是，仅仅一年之后，熊猫烟花又将东信烟花51%股权原价转回给钟自奇。消息人士透露，东信烟花与赵伟平本来就是关联方，“2010年转给熊猫烟花，就是为了帮上市公司冲业绩，力保熊猫烟花当年不亏损。”
“赵总和东信烟花没有关联关系，至于去年四季度为何大幅亏损，这个等年报出来再聊吧。”4月24日下午，熊猫烟花董秘黄叶璞在电话中如是回应记者。
公司沦为实际控制人“提款机”
熊猫烟花前身为2001年上市的浏阳花炮，第一大股东为浏阳市财政局。赵伟平控制下的攀达国际(银河湾国际前身)于2006年以约1.53亿元“笑纳”浏阳花炮52.39%股权，成为控股股东，2008年，浏阳花炮更名熊猫烟花。
赵伟平入主熊猫烟花三年后，股票甫一解禁，即开始大肆减持上市公司股票，熊猫烟花俨然成为赵伟平的“提款机”。
2008年12月，赵伟平手中的熊猫烟花解禁不过半年，他即开始频频减持套现。在2008年12月-2009年1月、2009年2-9月、2009年7-8月、2010年1
-2月等时间段内，赵伟平密集减持熊猫烟花。
记者统计到，2012年熊猫烟花谋划增发前的3年多内，赵伟平通过银河湾国际累计减持熊猫烟花3563.38万股，占比28.28%股权，套现超6.8亿元，减去入主时的1.53亿元成本，赵伟平至少已从熊猫烟花净赚5.3亿元。
而历次减持的关键时间节点，基本都有上市公司的利好掩护。从银河湾国际与李渡烟花换股，到子公司投资房地产，再到收购东信烟花51%股权，一个个的“烟雾弹”，无不留下炒作借势痕迹。
资本层面之外，赵伟平还在实业运作层面“掘金”熊猫烟花。2005年9月，赵伟平旗下广州攀达国际和湖南攀达，分别被以500万元和1000万元的价格卖给熊猫烟花；同年10月，赵伟平又将位于江西宜春万载县的攀达烟花土地使用权以1100万元注入熊猫烟花。
“这些收购的资产都是持续盈利能力差、价值较低的烂资产。”市场人士称，这些资产收购后因长期闲置或停建，并未发挥实际作用，2008年，熊猫烟花不得不为这些资产分别计提92.26万元和245.84
万元资产减值准备。
值得一提的是，这两次收购的资金，来源于公司的两个IPO募投变更项目——营销及信息网络项目和年产40万箱安全环保烟花项目。本应用于主业的募集资金，却被用来高价收购大股东资产。
大股东频频减持套现后，熊猫烟花股价一路走低，此时，成功实现“高卖”的赵伟平开始谋划“低买”，定增方案由此而生。