创业板IPO造就856名亿万富翁 散户被宰割
2012-02-29   作者:记者 吴黎华/北京报道  来源:经济参考报
 
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  以高发行价、高市盈率、高超募“三高”闻名的创业板自发行以来,已经批量制造了856名亿万富翁和116家十亿级家族富翁。在高价发行的利益链条上,发行人、PE和中介机构等在资本的盛宴中狂欢,而普通投资者却只能在二级市场上舔伤口。接受《经济参考报》采访的专家认为,高价发行表明发审制度需要进行全面的、根本性的变革。

  巨赚 IPO盛宴造就116个十亿级家族富翁

  Wind统计数据显示,截至2月28日,自2009年6月IPO重启以来,已有750只股票上市,募集资金则达到了9738.47亿元。在这场历时近三年的IPO盛宴中,上市公司、PE创投、券商等中介机构集体上演了一场狂欢。
  750家上市公司成为了此次盛宴的最大受益者。统计显示,750家上市公司合计募集资金9738.47亿元,其中仅超募资金就达到了3625.97亿元。以创业板为例,2009年10月开板以来,已有290家企业挂牌上市,累计募集资金达到了1996.87亿元,其中超募资金就达到了1161.97亿元,平均每家超募4亿元。
  由于普遍存在超募现象,IPO尤其是以“三高”闻名的创业板IPO造就了大量的亿万富翁。中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授告诉《经济参考报》记者,截至2012年2月27日,创业板发行一共造就亿万富翁856人,十亿级家族富翁则高达116家。
  PE等创投机构则成为第二大受益者。来自清科的数据显示,仅在2011年全年,就有142家VC/PE支持的中国企业在境内上市,融资额达到234亿美元。境内上市的企业为VC/PE带来的平均账面投资回报为16.59倍。从具体的市场来看,1月份华锐风电在上交所上市,新天域等多家机构平均获得480倍的账面投资回报,如果剔除华锐风电的影响,上交所的平均账面投资回报为6.07倍,境内资本市场的平均账面回报为8.22倍。
  券商等中介机构在这场盛宴中则日进斗金。Wind统计数据显示,上述750起IPO中,上市公司一共付出了443.39亿元的发行费用,其中付给券商的承销及保荐费用占了绝大部分。然而,这仅仅是所披露的数据,隐形收入则远远超出了这个范围。刘纪鹏告诉记者,对于超募的部分,券商能够拿到的提成收入一般可以达到正常承销费用的3倍左右,由于超募的资金总额非常大,这部分收入远远超出了承销费用。
  一位券商保荐人士告诉记者,目前,对于超募部分的资金,券商的提成可达到5%至12%左右,具体比例与超募资金量有关,量小则提成比例较高。照此计算,在这750起IPO中,券商能够拿到的提成将达到181.3亿元至435.1亿元。
  除此之外,在券商“保荐+直投”的模式下,券商的直投部门还获取了惊人的回报。清科的数据显示,券商直投项目自2009年底创业板开闸开始进入了收获期,截至2011年7月底共有36个券商直投项目获得IPO退出。36个券商直投项目中,“保荐+直投”项目有34个,占比94.4%,共涉及8家券商直投公司,账面投资回报为42.54亿元人民币,平均每个“保荐+直投”项目的账面投资回报为1.25亿元人民币,平均账面回报率为4.90倍。

  巨亏 1177亿元打新浮亏 散户成宰割对象

  在IPO的利益链条中,与上市公司、PE创投的狂欢、中介机构的“日进斗金”形成鲜明对比的是,一级市场上的投资者尤其是散户投资,成为了被围剿的对象。Wind统计数据显示,截至2月28日,IPO重启以来上市的750只股票中,目前仍有413家处于破发状态。通过对网上发行的总股本数计算,在这747只股票中,假定散户打新后始终持股未变的话,散户参与一级市场打新目前总体仍然呈现亏损状态,浮动亏损总额目前达到了197.9亿元。
  而在破发的413只股票中,散户打新的浮动亏损则达到了惊人的1177.38亿元。也就是说,在这413只“地雷”上,散户打新每踏中一个,就要损失2.85亿元。其中,给散户们带来伤害最深的分别为华泰证券、中国中冶、中国建筑、华锐风电和招商证券,参与其网上发行的打新者目前的浮动亏损分别达到了58.8亿元、57.5亿元、45.4亿元、45.0亿元和31.9亿元。而从单只股票的情况来看,截至目前,海普瑞、华锐风电、奥克股份、宁波GQY和天瑞仪器每一股都给打新者分别带来了92.8元、53.5元、41.1元、35.9元和30.1元的损失。
  以华泰证券为例,2010年2月26日上市,发行价格为20元/股,网上发行数量则达到了54919.30万股,中签率则达到了14.43%。截至2月28日,华泰证券收报于9.20元/股。也就是说,上市整整两年来,华泰证券累计下跌了53.40%(后复权)。在这只股票中,参与其一级市场打新的散户投资者账面亏损达到了58.8亿元,相比之下,上市公司却实际募集了155.24亿元的资金,而作为主承销商的海通证券以及其他中介机构,却分享了1.67亿元的发行费用,其中仅承销和保荐费用就达到了1.3亿元。
  在高价发行的情况下,散户不仅打新遭遇了巨幅亏损,在二级市场上首日的“炒新”更是亏损惨重。深交所的统计数据显示,新股上市首日买入者主要是个人,10个交易日后超过六成亏损。以创业板为例,2009年10月底至2011年10月底,上市首日个人投资者买入金额占比高达95.06%,首日买入的个人投资者10个交易日后亏损比例为64.25%,其中10万元以下个人投资者亏损比例为64.62%,100万元以下个人投资者亏损比例为63.63%。

  改革 发审制度改革将成A股变革核心

  Wind统计数据显示,自IPO重启以来发行的新股中,平均发行价格为27.3元/股,平均发行后市盈率(摊薄)则为52.9倍;创业板的平均发行价格为31.4元/股,平均发行后市盈率(摊薄)则为61倍。相比之下,2月28日,上交所上市公司的平均市盈率仅为14.99倍,深交所上市公司的平均市盈率则为25.63倍,创业板平均市盈率为38.25倍。
  接受《经济参考报》记者采访的专家普遍认为,一二级市场上市盈率的巨大落差,以及由此造成的上市公司、PE、保荐及直投的巨大的利益链条,造成二级市场上投资者普遍的亏损,已经成为当前新股发行制度中最为严重的问题。
  刘纪鹏认为,这个利益链条充分说明,创业板在2009年10月开板以来,已经成为了社会财富分配最不公、最容易形成暴富的领域,它使得人们无心科技开发,无心创业,全部去谋求上市。在这个时间,人们对于资本市场所形成的坏印象,以及社会道德水准的下降,创业板起了首当其冲的作用。
  著名经济学家、燕京华侨大学校长华生则对《经济参考报》记者表示,高价发行是定价市场化的结果,现在提出的各种控制的方法基本上都不解决问题。“退回去就没有高价发行,但没有高价发行就会有首日涨幅,这是个跷跷板的关系,二级市场投资者仍然是以高价购买股票。”
  华生认为,当前的高价发行有着更深层次的原因,表明当前的股市用单一的方法进行改革是行不通的,它需要整体上的大的制度变革,而变革的核心就是发审制度的改革。“发审制度需要进行全面的、根本性的变革,现在进行的修补工作无济于事甚至是有副作用。”他认为,发审制度的改革总体应当朝着更加市场化的方向,在某些方面放松行政上的审批。

    链接:

    《谁吹大了IPO“高价泡泡”》系列之一:高价股的高增长只是镜花水月

    《谁吹大了IPO“高价泡泡”》系列之二:高报价、勤打新催生新股破发遍地

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