中国证券市场在股权分置改革后，步伐相当快，成绩也很显著。但是股权分置改革尚未彻底完成，不少问题也没有完全解决，就紧接着推出了中小板、创业板和股指期货，现在又要推出国际板，应当考虑市场的承受能力问题。我认为，证券市场现在应好好巩固一下，休养生息，把各种遗留问题解决好，这样可能会对未来的健康发展更为有利。当前要特别重视发挥股市的投资功能，真正有效地保护投资者的合法权益。

　　中国证券市场的早期历程

　　中国证券市场获得了如此之大的成就，它一开始的时候却不是那么容易。万事开头难，中国证券市场是经历了坎坷、挫折，经历了思想的交锋，最后才发展起来的。
　　中国经济体制改革是从农村开始的，股份制的出现一开始也是在农村，首先发源于农村改革以后出现的乡镇企业，后来慢慢发展到了城市。中国的第一张股票是上海的飞乐音响股份有限公司的股票，它出现于1984年11月，1986年邓小平会见当时的纽约证券交易所主席约翰？范尔霖时，作为礼物，把中国的第一张股票送给了他。但实际上，中国的第一张股票并不是飞乐音响，而是1984年9月北京天桥股份有限公司发行的股票，但这只股票很不规范，不大像个股票，倒像个收据单，作为礼物有点拿不出手，相比之下，飞乐音响的股票比较正规，所以就把它送给了范尔霖，自此，人们就认同飞乐股票是中国的第一张股票。
　　有了股票之后，就要进行交易，但当时还没有证券交易所，所以要去柜台交易。第一个柜台交易出现在东北沈阳。1986年8月，沈阳市信托投资公司开业，进行股票的柜台买卖。随后，这种柜台交易就在全国各地蜂拥而起，特别是在深圳、广东和上海等地发展格外迅速。有了柜台交易以后，相应的中介机构——证券公司也诞生了。国内的第一家证券公司是1987年7月份成立的深圳经济特区证券公司。随着形势的发展，单纯的柜台交易已经不能满足交易的需求，于是全国各地纷纷出现了交易所、交易中心。其中，最为正规的就是上海证券交易所和深圳证券交易所。
　　上海证券交易所是中国第一家证券交易所，成立于1990年11月26日，但它正式开业较晚，是在1990年12月19日。深圳证券交易所成立于1991年7月份，但开业比较早，是在1990年的11月1日。所以当时流行着一种说法，上海证券交易所是“先成立，再试试”，而深圳证券交易所则是“先试试，再成立”。上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，标志着中国证券市场的初步建立，也标志着证券交易从无序的、分散的柜台交易逐渐转向有序的集中交易。
　　随后，中国证券市场就进入快速发展阶段。这个时期有一个很重要的标志性大事，即小平同志的“南巡”讲话。在讲话发表前，虽然证券市场不断发展，证券中介机构也纷纷涌现，但是人们心里总不踏实，社会上始终存在一些争论，其中最为核心的就是：证券市场究竟是姓资还是姓社？这种议论不仅在理论界存在，在普通的老百姓中也存在。这个时候，小平同志“南巡”讲话明确指出：股票证券这种东西允许看，但要坚决地试。自此之后，整个市场都有了一个很大的转变。
　　这个时期，证券市场还有两件大事，一是1992年10月国务院证券委员会及其下属的执行机构中国证监会的成立，这标志着中国证券市场结束了宏观管理的无序状态，形成了全国的集中监管体系。另一件大事是1993年的《公司法》的颁布。与此同时，自小平同志“南巡”讲话后，《证券法》起草小组也正式成立，开始研究和起草《证券法》。

　　中国证券市场监管体系的建立和完善

　　在证券市场方兴未艾、繁荣发展的同时，也出现了违法违规、无人监管、混乱无序的现象，以至于不幸发生了深圳“8·10事件”：1992年8月9日至11日，深圳准备以发售认购抽签表的方式发行5亿元新股。从8日起，上百万投资者在全市302个发售网点排起长龙，不到一天抽签表就全部售完，引起没有买到抽签表的投资者的不满，导致发生冲突。深圳市政府当夜紧急协商，决定增发50万张新股认购兑换券，事态才慢慢得到平息。
　　在这种情况下，为了进行统一的监管和实行宏观管理，由国家成立一个权威部门来进行监督和管理就显得十分必要。国务院证券委员会正是在这种背景下成立的。
　　国务院证券委员会主席由当时的副总理朱镕基兼任，由包括体改委、财政部、银行、税务局、经贸部等13个部门负责人参加，其下设有执行机构——中国证监会。从职能分工上来看，国务院证券委员会主要是制定证券方面大的方针政策和宏观管理，而真正落实到对证券市场监管的，是由证监会来执行。第一任证监会主席是刘鸿儒，他同时兼任国务院证券委员会的副主席。这样一个全国性的监管体制建立起来后，1997年，沪深两大交易所直接划归证监会管理，不再由地方政府管理，各省市成立的证管办也由地方管理直接收归证监会管理，中国的证券监管体制真正成为了全国统一的体系。
　　在当时的历史条件下，由于证券市场涉及到公司、财务、刑法等各个方面，证券市场监管出现了政出多门、相互掣肘的情况。因此，到了本世纪初，国务院证券委员会就被正式取消，证监会集政策制定和微观管理于一身。中国证券市场也形成了以政府为主导，集中监管和市场自律相结合的监管体系。监管部门的监管思路也与时俱进，一开始主要是根据“公平、公正、公开”的三公原则进行监管，后来又提出了“法治、监管、自律、规范”的八字方针。
　　除了监管体制的完善外，《公司法》、《证券法》和《证券投资基金法》等相关法律的制定，也对中国证券市场健康稳定的发展具有极为重要的意义。
　　1998年《证券法》出台的时候，亚洲金融风暴刚刚结束，因此当时防范性和禁止性的条款比较多，特别是针对衍生产品，明确提出了不搞衍生产品。2005年，《证券法》进行了修订，这次修订的核心就在于促使证券市场健康快速的发展，允许包括期指等产品出台。

　　中国证券业媒体的诞生

　　小平同志“南巡”讲话之后，改革开放的浪潮风起云涌，证券市场也蓬勃发展，作为一个新闻工作者，我当时感到，需要一份全国性的证券类报刊，来宣传和报道国家在这方面的方针政策，也需要这样一份报刊来向公众普及证券市场的常识。而当时的实际情况是，全国虽然已经有了一些地方性的报刊，例如深圳的《金融早报》和上海的《上海证券》，但没有全国范围内的证券类大报。
　　作为当时《瞭望》周刊的副总编，我和林晨(时任经济编辑室主任)一起到深圳、广州等地进行调查研究。一开始去调研的时候，心里并没想到要办一个全国性的证券类大报，当时是考虑要不要办一个以财经、证券为主要内容的《瞭望》周刊南方版。但调查之后，发现广州、深圳到处都在谈论股票，呈现出一种热浪翻滚的景象，感到确实有创办证券类大报的需求。正巧当时《瞭望》编辑部的李树忠也有这方面的设想，我们一拍即合。经《瞭望》编委会讨论，决定创办《中国证券报》并向上提交了申请。当时，新华社信息部也在申请创办一份经济类的刊物，因此，新华社党组就要求由《瞭望》和信息部联合来办《中国证券报》。
　　办报初期，情况比较艰难。我作为《中国证券报》第一任社长兼总编辑，深感创业之艰辛和压力之大。当时没有人、没有房，没有资金，更缺乏证券专业人才和专业知识。我们就考虑一切向市场要，没有办公场所，新华社口子楼正好准备搬迁，就临时借了下来；搬迁之后，就又在民族饭店租了房子，后来由于房价太贵又回到新华社租了印厂的房子。没有人，就从社会招聘，这在当时是一个吃螃蟹的举动。记得当时我们计划第一批招聘20人，但报名应聘者达600多人。后来我们把创办报纸的思路归纳为“自筹资金、自找住房、自建队伍、自我发展”。
　　《中国证券报》是第一份全国性的证券类报纸，它担负起了“宣传党的有关方针政策、传播证券有关信息、评析证券市场发展变化、普及证券有关知识”的使命。1993年，我们又提出了“贴近政策、贴近市场、贴近股民、贴近读者”的四个贴近原则。当时《中国证券报》还不是日报，是每周二、四出版，但由于专业性较强，在首批具有信息披露资格的四家报刊中，就有《中国证券报》(后来具有这种资格的报刊共8家)。1994年1月1日，《中国证券报》就改成了日报，这个速度在当时是少见的。

　　中国证券市场到了理性思维的时候

　　中国证券市场的辉煌成果有目共睹，但也存在不容忽视的问题，比如，如何正确认识证券市场的功能和作用，是不是存在着重融资、轻投资的问题，怎样切实有效地保护投资者合法权益的问题。我认为，“重融资、轻投资”的偏向确实存在，虽然不断有专家学者提过这个问题，但并没有引起管理层的重视。中国股市在初期的指导思想就是为国有企业融资服务，甚至明确提出为国企解困服务。这在当时历史条件下是可以理解的。后来虽然有了很大改变，但这种指导思想的影响依然存在，表现为重融资、轻投资，以至于不少人认为中国股市成了“圈钱市”，不具备赚钱效应。
　　目前的制度设计并没有给投资者提供赚钱的机会，中国的股民进入股市之后，股票买卖的差价几乎是唯一的获利方式，因此他必然进行短期投资。而在国外市场上，除了股价差额外，投资者的收入则主要来自上市公司的分红，相比之下中国的真金白银分红非常少，这是一个根本性的、制度性的大问题。就拿香港市场与内地市场来比，据统计，2001年-2009年的9年平均分红水平，在香港上市的央企的分红率是40%，而国内上市的央企分红率仅有20%。
　　我认为，现在中国股市有几个现象值得关注。一是中国的股市不能起到经济“晴雨表”的作用，常常和中国的经济发展相背离。2000年1月-2010年12月的十年中，上证指数只上涨了35%，而中国的名义GDP则上涨了3倍。二是从世界范围来看，中国股市融资最多，但股市涨的最慢，去年各种融资多达1.03万亿元，创中国历史记录，也是世界排名第一，但股市却在全世界垫底。今年前5个月已融资4384亿元，估计全年又要超过万亿元，而股市仍“跌跌不休”。三是中国的经济发展比较快，上市公司的盈利也相当可观，投资者大部分却处于亏损状态，赚到钱的很少。四是证券监管层在谈中国证券市场的时候，往往谈到规模有多大、建立多层次的资本市场，却很少谈到投资者的处境如何，有没有收益。股市有风险，盈亏自己负，任何股市不可能保证投资者一定能赚钱。但作为一个正规的股市来说，不能常年让投资者亏损。这是监管层应当考虑的问题。五是股市越跌，扩容的速度却越快。近年来，特别在沿海地区，甚至出现了“上市大跃进”或“上市大比拼”的现象，有的地方把上市多少与政绩挂钩。
　　中国证券市场在股权分置改革后，步伐相当快，成绩也很显著。但是股权分置改革尚未彻底完成，不少问题也没有完全解决，就紧接着推出了中小板、创业板和股指期货，现在又要推出国际板，应当考虑市场的承受能力问题。我认为，证券市场现在应好好巩固一下，休养生息，把各种遗留问题解决好，这样可能会对未来的健康发展更为有利。
　　此外，应当正确认识证券市场的基本功能。说起来，证券市场的功能可以列出许多条，我认为最主要的有三点：融资、投资和优化资源配置，总的目标是促进实体经济成长，服务于国民经济发展。上述三点不可偏废，倚轻倚重；当前要特别重视发挥股市的投资功能，真正有效地保护投资者的合法权益。　(本文由记者吴黎华采写)

    链接：资本市场：改革中摸着石头过河