五矿再挑蛇吞象 海外最大规模敌意收购势在必得
2011-04-18   作者:孙慧霞 严江宁  来源:财新网
 
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  重回收购舞台的五矿,向伊奎诺克斯发起迄今中国企业在海外最大规模的敌意收购,志在必得。
  这是迄今为止中国企业在海外发起的最大规模敌意收购,前途难测。
  4月3日,加拿大铜矿企业伊奎诺克斯矿业公司(Equinox Minerals Ltd.下称伊奎诺克斯)总裁威廉姆斯(Craig Williams)收到来自一家中国公司的收购通知。次日,五矿资源有限公司披露,计划以63亿加元(约合430亿元人民币)收购伊奎诺克斯。当天,在加拿大多伦多和澳大利亚悉尼同时交易的伊奎诺克斯股票,应声上涨33%和29%,收于7.55加元和7.43澳元,高于五矿资源的7加元报价。
  七年前的春天,五矿资源的大股东五矿集团也曾来到多伦多,目标是将世界第七大铜生产商、第三大镍、锌精矿生产商诺兰达公司并入囊中,但因交易未获有关部门批准,最终铩羽而归。
  2009年6月,在其他中国企业澳洲收购屡屡受挫的情况下,五矿却成功抄底。在大宗商品处于价格低谷时,五矿通过旗下五矿有色金属股份有限公司(下称五矿有色)收购了澳大利亚上市公司OZ矿业旗下部分资产,价格为13.86亿美元(约合90亿元人民币)。在此基础上组建了MMG公司。当时,五矿集团总裁周中枢曾表示,将以MMG公司为平台,展开海外资源的收购。这显示,五矿对资源的饥渴远未满足。
  收购伊奎诺克斯将是场艰苦的战争。4月7日,伊奎诺克斯的管理层以“出价过低”为由,拒绝了五矿资源的收购要约。市场普遍预期五矿为成功完成收购仍会提价。4月12日,五矿资源披露了收购伊奎诺克斯资金来源,并表示仍将向伊奎诺克斯股东寄发收购函,显示自己仍未放弃收购的努力。
  目前还没有迹象显示这桩收购遇到了来自国内的阻力,但国外监管者正以怀疑的目光审视中国公司,特别是国有控股公司。加拿大总理哈珀4月6日表示,他对任何不以商业目的为出发点的收购表示担忧。

  更成熟的五矿

  “中国人重新回归收购游戏。”总部在多伦多的第一资产投资管理公司的基金经理约翰?斯蒂芬森说。该投资管理公司管理20亿加元(约合137亿元人民币)的资产,其中包括伊奎诺克斯公司的股票。“他们需要伊奎诺克斯公司,志在必得。”
  在国际矿业交易中,“蛇吞象”式的大胆收购并不多见,五矿却屡屡为之。2004年9月对诺兰达集团提出整体收购要约之时,诺兰达在全球矿业公司中排名第19位,五矿的总资产比收购目标要少近10亿美元(约合68亿元人民币)。不过,国家发改委迟迟不肯为交易放行,五矿因此无法获得国家开发银行的贷款,最终导致错过了独家谈判期,被迫放弃收购。
  这次收购令五矿元气大伤,当时参与收购的部分核心骨干离开。五年之后的2009年2月,五矿卷土重来,试图对澳大利亚第三大矿业集团OZ矿业(OZMinerals Limited)发起全面收购,但因部分资产位于军事禁区而遭到澳大利亚政府的否决。五矿随后灵活地放弃问题资产,将其余的铅锌矿收入囊中。
  对OZ矿业的收购成为五矿最成功的收购之一。2010年10月,五矿有色副总裁兼首席财务官徐基清表示:“自去年(2009年)收购至今,粗略估算,MMG给五矿有色带来五分之一的收益和一半的利润。”五矿有色随后以18.46亿美元(约合120亿元人民币)的价格,将MMG注入香港上市公司五矿资源。
  2011年4月初,五矿欲重演“蛇吞象”。此次五矿资源对伊奎诺克斯的收购总价是63亿加元(约合430亿元人民币),远超过五矿资源当天25亿加元(约合170亿元人民币)的总市值。收购势必导致五矿资源负债率提高,但分析人士指出,五矿大股东五矿集团更看重另一点——居高不下的资源价格给生产者带来巨大利润。伦敦金属交易所2月15日的铜三个月价格高达10190美元。彭博综合分析师意见称,明年铜的年均价格将为10150美元。
  五矿资源总裁兼首席执行官安德鲁?麦克莫尔(Andrew Michelmore)在4月4日香港的记者会上说,五矿资源研究伊奎诺克斯已经超过一年,并在2010年获得了后者4.2%的股份。他认为,收购计划与公司的长远发展完美契合。
  伊奎诺克斯在赞比亚的Lumwana 矿山是世界上最大的铜矿之一,目前产能为每年14.5万吨,预计未来五年内产量上升至26万吨;另外,该公司在沙特阿拉伯的Jabal Sayid铜矿项目将于2012年投产,预计年均产量为6万吨。“如果收购成功,五矿的铜产量将从目前的30位跃升至14位。”麦克莫尔说。
  加拿大《环球邮报》发表文章说,此次敌意收购表明中国公司在收购领域已从幼年进入成年。
  一位已离开五矿的收购诺兰达团队人士告诉财新《新世纪》记者,五矿从原有的贸易公司转型到资源类公司的决心很大,近年来发展战略更清晰,执行得也更有力度,更大胆。
  另一位有多年海外并购经验的投行人士则认为,这次五矿很有策略。将香港上市公司作为收购主体,而不是国有集团公司出面;站在台前的是以麦克莫尔为代表的澳大利亚管理团队。这都向外界传递一个信息——这是一场纯粹商业利益的收购,而麦克莫尔等西方面孔也有助于西方世界的接受。

  必须提价

  但“求婚”一开始就遭到拒绝。加拿大《环球邮报》评论说,伊奎诺克斯的股东想要更甜蜜的要约。五矿资源的出价是7加元,比前20个交易日的股价高出33%,但是随后的股价暴涨使得五矿资源的报价反倒低于当前股价。
  4月8日,伊奎诺克斯矿业公司总裁兼首席执行官威廉姆斯发表声明说,五矿资源选择的收购时机是“明显的机会主义”,目的是挫败其对Lundin矿业公司的收购。威廉姆斯说,7加元的价格比伊奎诺克斯公司宣布收购Lundin公司前的20个交易日加权平均股价大约溢价9%,和最近其他金属类资源公司收购价格相比,溢价太低。
  总部在新加坡的HDH资本管理公司的一名基金经理表示:“如果打算在未来两到三年内继续持有该股票,7加元的报价真不算多。”该基金公司拥有伊奎诺克斯 100万股。他表示,9加元是他能接受的最低价。
  除了去年刚成为股东的五矿公司是战略投资者,伊奎诺克斯其他股东多为机构投资者。最大股东是CDS & Co,持有66.17%的股份。第二大股东是National Nominees Ltd,持有5.56%。 前20大股东共持有伊奎诺克斯91.92%的股份。
  这些机构股东不好对付。加拿大Manulife资产管理公司的资金管理人Ted Whitehead就对媒体表示,相比较对Lundin收购投赞成票,他更倾向于管理层迫使五矿提高收购价格。
  截至4月13日,伊奎诺克斯在多伦多和悉尼股票交易所的股价分别达到7.46加元和7.50澳元,显示出市场对更高收购价格的强烈预期。
  “收购往往会经历‘讨价还价’的过程。五矿在海外收购上有非常丰富的经验,应该是做好了充分准备。”前述接近五矿的人士认为,五矿最终提价并赢得收购的可能性很大。
  但多数分析人士和投资人士表示,其他公司很难与五矿竞争。一名投行人士表示,寻找其他竞标者不容易。首先,这个价格不算低。再者,并不是所有公司都愿意承受在赞比亚和沙特阿拉伯的政治风险。第三,中国公司资金雄厚,很少有公司能和中国公司叫板。另一位不愿透露姓名的澳大利亚投行人士认为:“相信五矿资源会稍稍增加报价,但大幅增加不太可能。”
  4月12日,五矿资源进一步披露收购资金来源,声称有三家中资银行提供不少于46亿美元的公司债务融资。此外,一家中资机构将给五矿资源6亿美元股权投资,在收购成功后兑现。五矿有色金属股份有限公司将提供不少于7亿美元的无抵押贷款。
  一位参与此次五矿收购融资的中资银行人士向财新《新世纪》记者透露,目前有意愿提供贷款的包括国家开发银行、中国银行、中国工商银行,三家银行已分别设计了贷款方案,但还未对具体模式和条件达成统一。
  接近五矿人士向财新《新世纪》记者透露,伊奎诺克斯的赞比亚铜矿是成熟的优质资产,但该公司在沙特的Jabal Sayid铜矿是一个纯粹的绿地(greenfield)项目,还处于勘探阶段。“伊奎诺克斯去年花了十几亿美元买下这个绿地项目,曾饱受业内质疑,到底值不值这么多钱恐怕五矿心里也没底。”

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