华尔街乱世不乱
2011-03-28   作者:曾昭逸  来源:新京报
 

作者:渔阳
出版社:中国人民大学出版社
  发轫于2007年的金融海啸时至今天依然在有声有色地演进着。期间,引起了华尔街的诸多乱局,诸多大牌机构或倒塌或重生,巨额财富或灰飞烟灭或重新滋生,绝望和狂喜交织。危机起因、政府大力救市的是与非,全球经济和金融格局的演变走势至今依然扑朔迷离,怎一个“乱”字了得。但是,借助于渔阳的《乱世华尔街》,我们却能于乱中看出不乱,理出一条较为清晰的脉络。

  新游戏中最容易赚钱

  作者渔阳毕业于北京大学,求学美国,起初流连于赌场,后成为华尔街一线交易员。他从微观视角,以冷静又诙谐生动的笔触,描写了投行交易员的日常工作,带读者亲临真实的战场,体会“风起于青萍之末”的细微、“火烧连营船”的惨烈、“无可奈何花落去”的崩盘,随后迎来出人意外的峰回路转,最后分享了作者独到的“新市场新思维”。
  次贷危机尽管纷繁复杂,华尔街大戏热闹非凡,但种种让人眼花缭乱的大戏背后其实有几条贯穿的线索:投资和赌场的关系、华尔街基本商业模式、宏观流动性周期,以及杠杆与对冲的关系等。尽管“技”和“术”很复杂,但其中所蕴含之“道”则简单明了。
  作者揭示投资和赌场没什么大不同。赌场赌徒和管理着数亿美元的交易员,尽管跨度很大,却同样都是赌,只是赌注不同而已。得州扑克教会了作者一个重要的投资、交易和赌博原则:在新游戏中最容易赚钱,只要你能先行一步,在别人还没反应过来时把策略研究清楚,在别人还犹豫不决时抢先行动,你就把握了最大的胜算。在赌场里,作者还养成了观察其他玩家的习惯,认为一个好的赌客必须反人性而行之:从不押输不起的赌注,输到限额绝不恋战;甚至不十分关心某次的输赢,只在乎是否运用了正确的战术;不相信运气,只相信技巧、概率和风险控制。所有赌场经验,让作者在日后的交易生涯中受益颇丰。

  美国与对冲基金

  作者全书以杜邦公式为线索,分析了当前社会主要的商业模式。杜邦公式,即ROE=销售利润率×资产周转率×财务杠杆比率。围绕后面三个乘数,推演出三种具体的商业模式:即依靠销售利润率(低成本高价格)提高ROE的“微软模式”;依靠资产周转率提高ROE的“沃尔玛模式”;而依靠第三项“财务杠杆比率”提高ROE的方法,可称为“华尔街模式”。
  举例说明,假设自有资本1元,借款19元,用20倍杠杆,假如扣除杠杆费用的总体回报是1%,则对于自有资本(1元)而言的回报率就能达到惊人的20%。华尔街投资银行商业模式就是这样演进的:当激烈的竞争将利润率压得很薄,趋于饱和的市场使增加流转变得困难,即“微软模式”和“沃尔玛模式”都遇到瓶颈的时候,增加杠杆的“华尔街模式”就成为提高资产回报率的近乎唯一方法。而为了控制高杠杆的风险,就需要对冲因价格下跌而带来的灭顶之灾。
  所谓对冲手段,就是以损失部分资产回报率为代价,降低波动性,然后加大杠杆提高利润率,而这还是杜邦公式。其本质并非是避险,而是一种进一步的贪婪,也正是这种方法将华尔街引向了惨烈之路。次贷危机发生后,因为整体流动性收紧,资产价格飞速下跌,杠杆投资者无秩序的撤退很快变成了自相践踏的大溃败。由此,作者认为如果一味地死守理论,固守僵化的投资模型,则有去无回。因为模型难以考虑到投资者的情绪,难以考虑市场流动性,这是真正的系统性风险。流动性收紧,自然导致所有的投资品价格大跌。
  进一步分析,美国就是一个巨大的对冲基金,利用他国的低息资本来发展自己的经济。一方面吸收海外资金投资到利息很低的美国债券,另一方面大量输出资本,做回报较高的股权投资。而这也正是华尔街的一个常识性秘密:从全世界低息借钱,到全世界投资回报最高的生意。

  做不了狼,就只能做羊

  作者形象地将金融市场比喻成人体。股市像是金融体系的皮肉,受点伤,影响有限还能恢复元气;而债券市场(含银行贷款)相当于金融体系的筋骨,伤筋动骨一百天;而控制资本流动的传统银行和银子银行则是其肺腑,一旦受伤则元气大伤。次贷这套“降龙十八掌”拍下去,金融体系虽然刚开始没事,但依然受了内伤,需要重塑骨肉,这也就是许多机构最后不得不重组改革的原因所在。而金融危机后,去杠杆化成为主流,由此必然带来新游戏的机会:谁能迅速作出反应,抛弃“模型+杠杆+大单交易”的旧思维,拥抱“资本+渠道+分销式交易”的新思维,谁就能占据先机。
  同样,作者对近几年国内流行的阴谋论有所批驳,认为是危言耸听,但国际金融市场的确很像自然界中的丛林草原,弱肉强食,适者生存,做不了狼,就只能做羊。中国人必须也只能从实战中慢慢积累经验。作为华尔街最具诱惑力的金领职业之一,交易员能将自己亲身所历所感公之于众不多,而由中国人写的书就更少了。作者把自己几年来追逐猎物、躲避危险的经验教训分享出来,可为用心良苦,难能可贵。

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