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2011-01-21 作者：潘晟 来源：上海金融报
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破发、破发、破发，在短短的十几个交易日里，今年上市的21只新股中有14只个股处于破发价位，破发率高达惊人的66.67%，其中9只股票上市首日便破发。特别是在本周二，虽然大盘小幅收红，但当日上市的5只新股依旧集体破发。这不禁令人惊呼，IPO重启以来第三轮新股破发潮已经汹涌来袭，而造成破发潮的原因，除了近期A股疲软这一大环境之外，"高市盈率"、"高发行价"、"高超募比例"无疑是更深层次的原因。
新股连环破发，中签变成"中镖"，这对于广大投资者来说自然算不上什么好事，也使得不少人开始质疑新股改革的成效。不过，在笔者看来，新股连环破发未必全是坏事，从更积极的角度来看，这应该说是市场化改革过程中必然会出现的阵痛。中国股市发展至今也仅仅是第21个年头，依然有许多不成熟的地方，从窗口指导到市场化定价，相当于从分餐制到自助餐，甩开了腮帮子大吃特吃乃是人之常情，在这一过程中，吃撑了，吃出病了都是可以理解和接受的，新股发行制度改革是一个循序渐进的过程，因噎废食的做法显然不可取。
更何况回想过去窗口指导的时代，虽然新股发行的价格的确较低，但新股上市之后炒新的疯狂可以说是有过之而无不及。至少在新股发行改革之后，破发的新股看上去仍有回到发行价的可能，而中国石油想要重现48元的辉煌，可能要等到大盘突破万点之时。而且，在新股发行制度改革之前，一级市场的投资者可以安枕无忧地赚取收益，而如今他们也需要承担报价的风险，让所有市场参与方都按照市场的规则来办事。单凭这一点，我们就应该认可新股发行制度改革的成效。
当然，正如上文所提到的，我国的资本市场还很年轻，投资者队伍的建设仍有很多不成熟的地方。因此，在坚持市场化道路的同时，更需要监管层统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受力度，适时地推出进一步改革的措施，并加强对于投资者的教育。
在笔者看来，下一步改革的重点应该放在强化对一级市场参与者的约束上，提升一级市场的运行质量和效率。我们应该承认，当前的定价机制在一定程度上是失灵的，无论是对于承销机构，还是上市公司，乃至财务顾问等中介机构而言，"三高"发行所能获得的收益，要远远大于新股破发所带来的风险，这一情况下，一级市场的参与方自然而然地就会站到统一战线之上。因此，未来监管层除了推动市场主体不断增强自律之外，更要加强监管，完善对那些定价不负责任的机构的惩罚制度，并推进外部市场约束机制，构建自律和监管并行的市场约束机制。而在投资者教育方面，加强对于中小散户的教育显得尤为重要。在笔者看来，市场化应该是上市公司按照自己的意愿理性报价，由投资者来判断这家公司是不是值这个价钱。但目前我国资本市场的问题是，不管上市公司如何定价，总有相当数量的中小投资者会"勇敢"地打新，因此监管层在督促市场参与主体各尽其责的同时，也需要帮助投资者改变盲目打新的错误做法，只有这样，才能更有效地推进我国新股发行的市场化改革。
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